Un homme d'affaire avec un petit chapeau d'anniversaire et une trompette de fête, assis à un bureau devant un gâteau.
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En février 2023, le secteur canadien des fonds négociés en Bourse (FNB) de cryptoactifs célébrait les deux ans du premier FNB de bitcoins, soit le Purpose Bitcoin ETF. Après avoir connu une année 2022 en montagne russe, notamment explicable par la déconfiture de gestionnaires et courtiers en cryptoactifs, comme Three Arrows Capital, Celsius, Voyager et FTX, ce secteur reste bien vivant et sujet à certains défis.

À la fin de mars, on comptait 41 FNB de cryptoactifs inscrits à une Bourse canadienne, lesquels totalisaient 2,8 G$ en actifs selon Valeurs mobilières TD. Du premier janvier au 23 mars, ce type de FNB affiche des rachats nets de 224 M$.

Dans une rétrospective des deux premières années de vie de ce secteur, une équipe d’analyses de Valeurs mobilières TD, qui comprend Andres Rincon, directeur et chef des stratégies et ventes de FNB, et Mary Jane Young, chef des négociations de FNB, constatent que les créations nettes de FNB de cryptoactifs semblent influencées par la volatilité des actifs.

« Après onze mois de créations nettes depuis leur lancement, les FNB de cryptoactifs ont connu leurs premiers rachats nets mensuels en janvier 2022 à la suite d’une chute de 17 % du cours du bitcoin. Les apports de fonds sont repassés dans le vert en février et mars avec les rebonds du marché, mais sont rapidement repassés dans le rouge en avril avec les baisses de prix », lit-on dans la note envoyée à des clients.

En juin 2022, les FNB de cryptoactifs ont observé les plus forts rachats de fonds (639 M$) après une chute de 41 % du prix du bitcoin et de 48 % du prix de l’éther, poursuivent les auteurs de la note. « Au cours du second semestre 2022, l’intérêt pour les FNB de cryptoactifs s’est considérablement refroidi, ce qui a entraîné des créations nettes modérés au cours de cette période », mentionnent les auteurs.

Par ailleurs, le volume des transactions (nombre de parts échangées) des FNB de cryptoactifs a également diminué avec les baisses de prix, note Valeurs mobilières TD : « En janvier 2023, le volume des transactions a diminué de 67 % d’une année sur l’autre. En fait, les activités de négociation des FNB de crypto ont été relativement modérées depuis juillet 2022, avec un petit sursaut en novembre 2022 lorsque le marché a connu une volatilité accrue. »

Pas (juste) pour la spéculation

Les détenteurs de parts de FNB de cryptoactifs ne semblent pas avoir été (tant) en proie à de la spéculation à court terme, d’après les données analysées par les auteurs de Valeurs mobilières TD.

En effet, le nombre de parts de FNB de bitcoin ou d’éther qui sont détenues par les investisseurs a fluctué en fonction des prix des actifs au premier semestre de 2022, tout en restant relativement stable au second semestre malgré le chaos du marché. Par exemple, le nombre de parts en circulation de FNB de bitcoins est resté stable de juin 2022 à décembre 2022 et a augmenté en janvier 2023 lorsque le prix a rebondi, selon leur étude.

« Cela indique que même si certains investisseurs ont vendu leurs FNB de cryptoactif pendant la baisse du marché, beaucoup considèrent toujours les FNB de crypto comme des investissements à long terme et conservent des positions malgré les mouvements du marché », écrivent les auteurs de la note.

Perpétuelle guerre de frais de gestion

Le secteur des FNB de cryptoactifs est en proie à une guerre des frais de gestion depuis son existence, résume la note de Valeurs mobilières TD. Les auteurs en relatent les principaux moments.

Peu après le lancement des deux premiers FNB de bitcoin, dotés d’abord de frais de gestion de 1 %, Evolve ETFs a été le premier à réduire les frais de gestion du fonds EBIT de 1 % à 0,75 % quelques jours après son lancement.

« Début mars 2021, CI Investments a lancé son CI Galaxy Bitcoin ETF (BTCX CN Equity) avec des frais de gestion de 0,40 %, qui restent les plus bas de la catégorie d’actifs. Les FNB de Fidelity qui ont rejoint le secteur des cryptoactifs en décembre 2021 facturent également des frais de gestion peu élevés de 0,40 %, en ligne avec le FNB de CI », lit-on dans l’étude.

Or, il ne faut pas confondre frais de gestion avec ratio des frais de gestion (RFG). Ce dernier ratio comprend davantage de coûts découlant du travail des émetteurs, dont les frais de transactions de ces fonds. Résultat, le RFG est une mesure relativement plus précise du coût de détention à long terme d’un FNB, même si le RFG ne comprend pas tous les coûts qui sont inhérents à la détention, comme les coûts liés à l’achat ou à la vente de parts dont le coût de l’écart cours acheteurs-cours vendeur.

Ainsi, la plupart des émetteurs de FNB de cryptoactifs ont publié leur RFG pour la première année en 2022. « Nous reconnaissons que les RFG sont calculés sur la base de périodes différentes, étant donné qu’ils ont tous été lancés à des moments différents, ce qui peut entraîner de légères différences dans leurs calculs. Selon les données disponibles, le CI Galaxy Bitcoin ETF (BTCX.B/BTCX.U CN Equity) offre le RFG le plus bas de 0,83 % parmi tous les FNB de bitcoin et le CI Galaxy Ethereum ETF (ETHX.B/ETHX.U CN Equity) offre le RFG le plus bas de 0,80 % parmi tous les FNB d’éther », lit-on dans la note.

Leurs auteurs soulignent également que les RFG des fonds du secteur varient considérablement malgré le fait qu’ils ont les mêmes actifs sous-jacents. « D’après les données de l’année dernière, les frais de gestion et le RFG moyens des FNB de bitcoin (en détention physique) s’élevaient respectivement à 0,75 % et 1,33 %. Les frais de gestion varient de 0,4 % à 1,0 %, tandis que les RFG sont beaucoup plus élevés, de 0,83 % à 1,82 % », d’après Valeurs mobilière TD.

Sur le plan des frais de gestion et du RFG moyens des FNB d’éther en détention physique, ceux-ci s’élevaient respectivement à 0,75 % et 1,25 %. Les frais de gestion vont de 0,4 % à 1,0 %, tandis que les RFG vont de 0,80 % à 1,48 %, selon Valeurs mobilières TD.

Les yeux tournés vers la SEC

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis approuvera-t-elle un jour un FNB de bitcoins en détention physique sur le marché américain? Une réponse affirmative à cette question rendrait les FNB de cryptoactifs plus accessibles à la population et favoriserait la croissance de ce secteur d’activités, jugent les auteurs de la note de Valeurs mobilières TD.

Or, ce n’est pas encore le cas, bien que la SEC ait approuvé plusieurs demandes de FNB de bitcoins dont l’actif sous gestion sont des contrats à terme sur bitcoin. « Le régulateur reste préoccupé par le fait que les FNB de bitcoin en détention physique sont vulnérables aux « comportements frauduleux et manipulateurs ». Grayscale a demandé à convertir son Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), le plus grand fonds de bitcoin au monde, en un FNB de bitcoin, et la SEC a maintenu son rejet de la conversion », apprend-on dans la note.

« Outre les rejets de la SEC, de nombreux investisseurs restent préoccupés par le marché des crypto-monnaies après une année 2022 agitée par des conditions macroéconomiques difficiles ainsi que par les destructions causées par les faillites de Three Arrows Capital, Celsius, Voyager et FTX. Selon nous, bien que la faillite des acteurs du marché puisse diminuer la confiance du marché, l’industrie peut bénéficier d’un cadre réglementaire plus rigide à long terme », lit-on dans la note.

Au Canada, l’avenir semble plus prometteur. Les auteurs de la note s’attendent à ce que les émetteurs se réengagent dans l’innovation de produits, tels que le lancement de FNB de cryptoactifs autres que le bitcoin et l’éther, ou des produits fournissant une exposition avec effet de levier aux actifs du genre, anticipe Valeurs mobilières TD. « Un marché des cryptoactifs plus actif attirera probablement davantage d’investisseurs dans les FNB, ce qui augmentera la liquidité des produits. Si la SEC donne sa bénédiction à un FNB de bitcoin, les cryptoactifs peuvent potentiellement entrer dans un nouveau cycle de croissance avec une réglementation plus solide et une meilleure protection des investisseurs », écrivent les auteurs de la note.