La stratégie d’investissement de l’élan, souvent désignée momentum – fondée sur la tendance de la hausse des cours boursiers à se poursuivre à court terme – est gagnante pendant les marchés haussiers. Ce qui est moins connu, c’est que les critères momentum peuvent également jouer un rôle utile pendant les marchés baissiers. Alors que les investisseurs momentum conservent leurs positions gagnantes, la contrepartie de la stratégie consiste à se débarrasser rapidement des avoirs dont les cours commencent à baisser.
« Le momentum tend à performer dans un marché à tendance, dit Antonio Picca, directeur, stratégies factorielles, chez Vanguard Group, de Valley Forge en Pennsylvanie, société mère de Placements Vanguard Canada. Si le marché monte constamment, la stratégie momentum performera bien. Si les marchés baissent constamment, la stratégie momentum performera bien également. »
Dans le marché canadien, quatre entreprises offrent des fonds négociés en Bourse (FNB) auto-désignés explicitement comme des outils dotés d’une stratégie momentum. Le plus important manufacturier est First Asset Investment Management, une filiale de Financière CI, de Toronto. Avec Vanguard Canada, les autres concurrents sont Invesco Canada, de Toronto, et un nouvel acteur dans le monde des FNB, SmartBe Wealth, de Calgary.
Le FNB Vanguard Global Momentum Factor (VMO) est l’outil momentum le plus rigoureux. À la fin de septembre, son actif sous gestion était de 31 millions de dollars (M$) et son ratio des frais de gestion, 0,40 %. C’est l’un des quatre FNB factoriels à gestion active que Vanguard Canada a lancés à la Bourse de Toronto en juin 2016. Ses trois principaux critères de sélection – momentum de 11 mois, momentum de six mois et momentum d’un an ajusté en fonction du risque – sont tous strictement basés sur les tendances des cours. Détenant les actions d’environ 900 sociétés à la fin de septembre, le portefeuille du FNB est suivi et ajusté quotidiennement afin de garder le facteur momentum aussi vigoureux et constant que possible.
« Nous voulons donner accès aux investisseurs à ce qu’on peut considérer comme des facteurs bien connus dans les études spécialisées. Historiquement, les documents spécialisés s’accordent sur le fait que le momentum des cours est une manifestation de momentum qui mène à une prime à long terme », dit Antonio Picca. Par cela, il signifie une surperformance sur un plus long terme que l’histoire réelle des FNB. Son rendement annualisé sur trois ans de 8,89 % au 31 août 2019 est inférieur au rendement de 9,22 % du FNB à gestion passive de Vanguard, le FTSE Global All Cap ex Canada Index.
Bien que la recherche affirme qu’une stratégie momentum devrait surperformer au fil du temps, Antonio Picca et ses collègues avertissent qu’elle ne devrait pas constituer l’essentiel du portefeuille d’un investisseur particulier. Antonio Picca dit à ceux qui cherchent à surperformer le marché étendu ou à diversifer en investissant dans les stratégies factorielles : « le conseil général que nous donnons aux investisseurs est d’utiliser une combinaison de facteurs pour y parvenir. Ça pourrait être la valeur, le momentum, la liquidité, la faible volatilité. »
La gamme la plus complète de FNB de style momentum dans le marché canadien est la série de cinq FNB de First Asset, basés sur des indices conçus et maintenus par Morningstar, de Chicago. Le FNB Indice Morningstar Canada Momentum CI First Asset (WXM), de 923 M$, est de loin le plus important. Les quatre autres sont des FNB d’actions américaines et d’actions internationales, chacun est offert en versions couverte en devises ou non couverte.
À la différence du FNB essentiellement momentum de Vanguard, les FNB de First Asset utilisent également des facteurs non momentum. Le momentum des cours des actions – évalué sur trois mois, neuf mois et 12 mois – compte pour seulement 40 % des critères de sélection. Par ailleurs, 30 % sont basés sur les révisions des bénéfices par action sur trois mois, et 10 % sur les plus récents bénéfices trimestriels imprévus.
Enfin, 20 % de la sélection est basé sur le rendement des capitaux propres sur un certain terme, un indicateur qui n’est pas relié aux cours des actions ni au momentum des bénéfices. Les FNB de First Asset utilisent également des limites sectorielles pour éviter toute surpondération dans une industrie. Toutefois, autre écart par rapport à la stratégie momentum, les FNB de First Asset, au lieu de conserver indéfiniment leurs positions gagnantes, rééquilibrent leurs participations tous les trois mois afin d’atteindre des pondérations égales.
Peter Tomiuk, vice-président principal, stratégie FNB chez First Asset, affirme que les critères des bénéfices visent à assurer que la majorité des titres des FNB sont des entreprises rentables ou performent mieux que prévu sur le plan des gains. Ces filtres de sélection cadrent avec les entreprises qui ont un momentum de bénéfices. Quant au filtre du rendement des capitaux propres, il ajoute un élément de qualité aux portefeuilles. « La dernière chose que nous voulions, dit Peter Tomiuk, c’était que quelqu’un remplace potentiellement un FNB indiciel à gestion passive ou un fonds commun de placement à gestion active pour détenir un FNB dont, en théorie, tous les titres pourraient potentiellement n’avoir aucun gain. »
Parmi les offres momentum de First Asset, qui détiennent toutes des titres de moyenne et faible capitalisation, le FNB a eu la performance la plus solide. Lancé en février 2012, il détient un portefeuille concentré de 30 titres. Il affiche un rendement situé dans le quartile supérieur dans la catégorie des actions canadiennes sur les trois et cinq dernières années qui se sont terminées le 31 juillet.
En particulier, l’indice Morningstar, que le FNB Canada Momentum tente de reproduire, a surperformé l’indice composé S&P/TSX en périodes de hausse et de baisse des marchés, selon les données fournies par First Asset. Son ratio d’encaissement des hausses a été de 111 % pour la période allant du 1er août 2003 au 31 juillet dernier, ce qui signifie que l’indice momentum bat la référence de marché pendant les périodes haussières. Pendant les marchés baissiers, le ratio d’encaissement des baisses a été de 78 %, autrement dit la perte de l’indice momentum a été inférieure à celle du marché étendu.
« La majorité des mandats momentum ont tendance à afficher une très forte performance quand les marchés sont forts, dit Peter Tomiuk. Mais nous avons aussi de nombreuses preuves qu’on ne devrait pas ignorer certaines caractéristiques de protection en cas de baisse, présentées par ce style. »
Une tendance identique de surperformance pendant la même période, en marché haussier comme en marché baissier, s’est manifestée dans les rendements historiques de l’indice pour la stratégie d’actions internationales de First Asset. Il contient les actions de 200 entreprises. Toutefois, l’indice momentum américain, tout en surperformant en marchés haussiers avec son portefeuille de 50 noms, a également essuyé des pertes plus lourdes que l’indice S&P 500 dans les marchés baissiers.
On peut aussi utiliser l’investissement momentum pour les changements tactiques de catégories d’actifs. Le FNB DWA Global Momentum d’Invesco (DWG), offert en versions couvert en devise, non couvert et parts en dollars américains, constitue un exemple de cette approche. Le fonds d’Invesco détient quatre FNB d’actions sous-jacentes, représentant ainsi les grandes et moyennes capitalisations américaines, les petites capitalisations américaines, les marchés développés internationaux, et les marchés en émergence. Basé sur la méthodologie sous licence de Dorsey Wright & Associates LLC, de Richmond, en Virginie, le FNB d’Invesco effectue des changements de composition d’actifs en fonction de la force relative de chaque fonds sous-jacent, ainsi que des bons du Trésor américain. Bien qu’il se trouve dans la catégorie actions mondiales, ce FNB pourrait être entièrement en titres de liquidité.
Possédant également un élément de synchronisation du marché, le FNB Global Value Momentum Trend Index de SmartBe Wealth suit un indice centré sur le Canada créé par Alpha Architect LLC, de Philadelphie. Avec les critères valeur et momentum des cours, le FNB incorpore une mesure de suivi des tendances conçue pour délaisser les actions dans la répartition d’actifs et se tourner vers des catégories d’actifs à risque plus faible quand la tendance est négative. Au 31 juillet dernier, le FNB était composé à 83 % d’actions, à peu près également réparties entre participations canadiennes et non canadiennes, le reste étant constitué de titres à court terme et de liquidités.
Une idée récurrente chez les FNB momentum est que la stratégie fonctionne mieux quand elle est combinée à d’autres méthodes de placement. Ceci peut être réalisé en faisant d’un fonds de style momentum un élément d’un portefeuille de type diversifié, comme le préconise Vanguard. Ou encore, comme avec les FNB de First Asset, le momentum peut faire partie d’un processus de sélection multidimensionnel qui utilise d’autres critères de sélection des titres et des restrictions dans la gestion du risque.