Alors qu’ils étaient disponibles au Canada depuis février 2021, les autorités réglementaires américaines n’avaient pas encore donné leur autorisation jusqu’à récemment. Seuls les FNB de crypto actif conçus à partir de contrat à terme avaient obtenu la permission de la Securities and Exchange Commission (SEC). Un récent jugement portant la permission pour l’entreprise Grayscale de convertir un fonds à capital fermé en FNB avait toutefois pavé la voie à l’arrivée imminente des FNB de cryptoactif en détention.

C’est chose faite. Le 10 janvier, le marché américain des FNB était témoin de la mise en marché de 11 FNB de cryptoactifs, principalement sur le bitcoin. Dans le premier mois de son existence, l’actif en FNB américains de crypto a atteint 30 G$. « Or, si on exclut les actifs qui proviennent de la conversion en FNB du fonds à capital fermé colossal de Grayscale, les entrées nettes seraient de seulement 1,6 G$ », lit-on dans une revue du secteur américain des FNB de Banque Nationale Marchés financiers (BNMF).

Malgré l’attention médiatique très forte sur les FNB de crypto, en janvier, les FNB d’actions ont affiché 22 G$ en créations nettes et les FNB de titres à revenu fixe, 20,1 G$.

Tous les FNB sur le bitcoin aux États-Unis sont structurés comme des grantor trusts, une structure courante parmi les FNB sur les matières premières, de métaux précieux ou les devises qui détiennent physiquement les actifs sous-jacents dans une fiducie pour le compte des investisseurs.

De plus, les nouveaux FNB de bitcoin ont une structure similaire : tous sauf deux conservent leurs actifs numériques auprès de Coinbase, selon BNMF.

« Ils sont également extrêmement concurrentiels en termes de prix, s’étant engagés dans une guerre des frais à grande vitesse, réduisant les frais avant même que leurs produits ne soient lancés, et leurs frais de gestion sont de l’ordre de 0,25 % par an.

Les créations nettes de 1,6 G$, excluant la conversion du GBTC, sont « décevantes » par rapport à l’expérience canadienne d’il y a près de trois ans, car le marché américain des FNB est 20 fois plus important que le marché canadien, note Banque Nationale Marchés financiers. Les FNB de bitcoins canadiens ont été lancés pour la première fois en février 2021 et ont reçu 700 M$ canadiens de créations ce mois-là. « Si les FNB de bitcoins canadiens sont un indicateur de ce qui pourrait se passer aux États-Unis, il pourrait y avoir une période de flux mensuels réguliers avant que l’adoption ne soit saturée. »

Une fois que les FNB de bitcoin au comptant basés aux États-Unis ont été approuvés au cours de la nouvelle année, nous avons constaté des rachats de FNB de bitcoin cotés au Canada, pour un total de 447 M$ canadiens de rachats nets. « Certains investisseurs américains qui ont acheté des FNB cotés au Canada en 2021 ont peut-être opté pour des solutions moins chères aux États-Unis (la plupart des FNB de bitcoins canadiens facturent plus de 1 % de frais de gestion) », lit-on dans la note de BNMF.

Banque Nationale note que certaines personnes se sont demandé si les nouveaux FNB de bitcoins au comptant détenaient réellement des bitcoins « physiques », étant donné que la SEC n’a approuvé que la création/le rachat d’espèces au lieu du processus « en nature » plus typique que l’on trouve dans la plupart des FNB adossés à des actifs physiques.

Bitwise a répondu à cette préoccupation en divulguant volontairement l’adresse du portefeuille du Bitwise Bitcoin ETF (BITB), ce qui permet de tracer les transactions en bitcoins associées à la création/au rachat du BITB.

« Nous avons vérifié que le montant en bitcoins du portefeuille et ses variations correspondent aux flux de la BITB (nous avons observé que les bitcoins sont généralement envoyés au portefeuille le jour de bourse suivant la création). En outre, la valeur totale actuelle en dollars américains des bitcoins dans le portefeuille correspond à l’encours total du FNB. Cela confirme que les actifs des ETF Bitcoin au comptant sont effectivement adossés à des bitcoins « physiques » », indique Banque Nationale Marchés financiers.

Toutefois, cela soulève la question de savoir ce qui se passera si des inconnus sur Internet envoient des transactions en bitcoins à ce portefeuille, qui seront reconnues par le réseau bitcoin, mais « involontaires » pour Bitwise (ce qui a déjà commencé à se produire à l’état de traces ou de quantités immatérielles), note BNMF.

Dans une note envoyée à la mi-janvier, Valeurs mobilières TD (VMTD) apporte un éclairage sur la question. Les FNB de bitcoin aux États-Unis sont créés et rachetés par les teneurs de marché en utilisant des espèces, à l’instar des FNB cryptographiques au Canada. Il s’agit d’un choix des émetteurs de fonds d’utiliser cette méthode.

« Cette situation est toutefois surprenante, compte tenu de la richesse des acteurs du marché aux États-Unis. Le fait de permettre la livraison de bitcoins au comptant (physique) aurait pu différencier les FNB américains de leurs homologues canadiens. Cela signifie également que les mainteneurs de marché sont susceptibles de négocier à la fois au comptant et à l’aide de contrat à terme pour se couvrir », lit-on dans une note de Valeurs mobilières TD.

Par ailleurs, ce courtier met en garde les investisseurs par rapport aux frais de gestion annoncés par les émetteurs de FNB de bitcoins américains. En effet, les frais de gestion affichés peuvent être plus élevés que le ratio des frais de gestion (RFG), en raison d’autres coûts qui restent encore inconnus pour le moment.

« Au Canada, l’écart entre les frais de gestion et le RFG (coût total de possession) des FNB Bitcoin varie de 39 points de base (pb) à 117 pb. Le RFG le plus élevé est de 1,92 %. Les frais de garde et d’exécution des cryptoactifs sont particulièrement onéreux. Par conséquent, soit l’émetteur prend en charge une partie des coûts, soit ces coûts sont pris en compte dans le coût total de possession de ces fonds. Aucun de ces éléments ne sera communiqué aux détenteurs de parts avant un certain temps », lit-on dans la note de Valeurs mobilières TD.

Impact sur le marché canadien

Il est difficile de prévoir exactement quel sera l’impact à moyen terme sur le marché canadien des FNB de cryptoactif. On peut toutefois s’attendre à une réduction des frais pour les FNB de crypto canadiens, selon Valeurs mobilières TD : « Le 11 janvier 2024, Fidelity Canada a annoncé une réduction des frais de gestion à 0,39 % avec un RFG prospectif estimé à 0,44 % (y compris la TVH estimée), à compter du 12 janvier 2024. Il s’agit d’une réduction importante par rapport au RFG actuel du FNB de 0,95 % (au 30 septembre 2023). D’autres grands émetteurs de FNB de crypto pourraient suivre le mouvement pour rester concurrentiels. »

De plus, la venue d’autres FNB de cryptoactifs est envisageable. En effet, jusqu’à présent, le bitcoin et l’éther sont les seuls actifs numériques proposés sur le marché des FNB. « Une raison très importante à cela est que seuls les contrats à terme sur le bitcoin et l’éther sont négociés sur le CME, utilisés par les teneurs de marché pour couvrir leurs risques », explique Valeurs mobilières TD.

Une fois que davantage de contrats à terme ou d’autres outils de couverture seront disponibles, nous pourrions voir d’autres cryptoactifs, tels que Tether et XRP, arriver dans le secteur des FNB. « Compte tenu de l’environnement progressiste, le marché canadien est bien placé pour prendre la tête de l’innovation dans le secteur des FNB », conclut VMTD.

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Monex Group propose des services de courtage en ligne, d’échange de cryptomonnaies et de gestion d’actifs au Japon. Yuko Seimei, PDG de Monex Group, a déclaré dans un communiqué que l’acquisition de 3iQ aiderait Monex à développer ses activités de gestion d’actifs. « Nous visons à atteindre une forte croissance en capturant les besoins de gestion d’actifs cryptographiques des investisseurs institutionnels et des échanges d’actifs cryptographiques dans le monde entier », a déclaré Seimei.

Une fois l’achat d’actions terminé, 3iQ collaborera avec Coincheck, la bourse de cryptomonnaies de Monex Group basée à Tokyo qui compte 1,8 million de comptes, afin de créer des produits de cryptoactifs pour les investisseurs institutionnels, a déclaré Frederick T. Pye, président-directeur général de 3iQ, dans un communiqué.

Outre la distribution de 3iQ à l’extérieur du Canada, l’accord aidera également la société canadienne d’investissement en cryptoactifs à lancer de nouvelles unités commerciales pour soutenir les partenaires institutionnels et investir dans la formation et la recherche sur les actifs numériques, a déclaré un porte-parole de 3iQ à Investment Executive.

3iQ affirme avoir lancé les premiers fonds réglementés cotés en bourse pour Bitcoin et Ethereum en Amérique du Nord, et a été la première à introduire des FNB de Bitcoin et d’Ethereum à la Bourse de Toronto.

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Ces fonds utiliseront le mécanisme du jalonnement pour générer des récompenses sous forme d’ETH, qui seront reflétées dans leur valeur liquidative (VL) par le biais d’un rendement relutif, a fait savoir 3iQ.

Le jalonnement, ou staking, consiste à acquérir des crypto-monnaies et à les garder bloquées dans un portefeuille afin de recevoir des bénéfices.

Dans le cadre d’une offre de lancement, 3iQ renoncera jusqu’au 31 mars 2024 aux frais de gestion du FNB 3iQ Ether, qui commencera par être négocié sous le nom de « FNB 3iQ Staking Ether ». Le symbole boursier restera le même.

Les trois quarts des récompenses provenant des activités de jalonnement reviendront aux Fonds et 25 % iront à 3iQ sous forme de frais de service de jalonnement, qui seront calculés et payés mensuellement, à terme échu, plus les taxes applicables.

3iQ, qui a été le premier gestionnaire de fonds d’investissement canadien à proposer un fonds d’investissement public en bitcoins, a annoncé en juin dernier son intention de commencer le jalonnement d’Ether dans les Fonds.

La société vise à fournir aux investisseurs un rendement supplémentaire généré par des validateurs dédiés sur le mécanisme de consensus preuve d’enjeu (PoS) du réseau Ethereum, en éliminant les complexités liées à la manipulation directe d’actifs numériques.

«Avec le lancement du jalonnement ETH dans Le Fonds Ether et le FNB 3iQ Ether, nous sommes fiers d’offrir à nos investisseurs une opportunité unique de participer pleinement à la croissance de l’Ethereum », a déclaré Fred Pye, président-directeur général de 3iQ.

Les actifs numériques détenus par les fonds sont conservés dans des comptes de dépôt séparés et hors-ligne par Coinbase Custody Trust Company, sous la surveillance de Tetra Trust, un dépositaire qualifié soutenu notamment par WonderFi. Le jalonnement d’Ether dans ces produits est soutenu par l’infrastructure institutionnelle de Coinbase Custody.

« Collaborer avec 3iQ pour fournir des services de jalonnement dans l’espace FNB du Canada s’aligne sur notre mission stratégique d’offrir la sécurité et la confiance aux investissements dans les actifs numériques tout en maintenant les normes les plus élevées de sécurité et de conformité dans tous les régimes réglementaires », a déclaré Brett Tejpaul, chef de Coinbase Institutional.

Il n’y a actuellement aucun montant minimum ou maximum des actifs du portefeuille des Fonds pouvant être jalonnés. 3iQ a indiqué avoir l’intention d’adopter une approche mesurée des activités de staking, en fonction des besoins de liquidité du Fonds et de la nouveauté de la stratégie d’investissement.

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À la fin de mars, on comptait 41 FNB de cryptoactifs inscrits à une Bourse canadienne, lesquels totalisaient 2,8 G$ en actifs selon Valeurs mobilières TD. Du premier janvier au 23 mars, ce type de FNB affiche des rachats nets de 224 M$.

Dans une rétrospective des deux premières années de vie de ce secteur, une équipe d’analyses de Valeurs mobilières TD, qui comprend Andres Rincon, directeur et chef des stratégies et ventes de FNB, et Mary Jane Young, chef des négociations de FNB, constatent que les créations nettes de FNB de cryptoactifs semblent influencées par la volatilité des actifs.

« Après onze mois de créations nettes depuis leur lancement, les FNB de cryptoactifs ont connu leurs premiers rachats nets mensuels en janvier 2022 à la suite d’une chute de 17 % du cours du bitcoin. Les apports de fonds sont repassés dans le vert en février et mars avec les rebonds du marché, mais sont rapidement repassés dans le rouge en avril avec les baisses de prix », lit-on dans la note envoyée à des clients.

En juin 2022, les FNB de cryptoactifs ont observé les plus forts rachats de fonds (639 M$) après une chute de 41 % du prix du bitcoin et de 48 % du prix de l’éther, poursuivent les auteurs de la note. « Au cours du second semestre 2022, l’intérêt pour les FNB de cryptoactifs s’est considérablement refroidi, ce qui a entraîné des créations nettes modérés au cours de cette période », mentionnent les auteurs.

Par ailleurs, le volume des transactions (nombre de parts échangées) des FNB de cryptoactifs a également diminué avec les baisses de prix, note Valeurs mobilières TD : « En janvier 2023, le volume des transactions a diminué de 67 % d’une année sur l’autre. En fait, les activités de négociation des FNB de crypto ont été relativement modérées depuis juillet 2022, avec un petit sursaut en novembre 2022 lorsque le marché a connu une volatilité accrue. »

Pas (juste) pour la spéculation

Les détenteurs de parts de FNB de cryptoactifs ne semblent pas avoir été (tant) en proie à de la spéculation à court terme, d’après les données analysées par les auteurs de Valeurs mobilières TD.

En effet, le nombre de parts de FNB de bitcoin ou d’éther qui sont détenues par les investisseurs a fluctué en fonction des prix des actifs au premier semestre de 2022, tout en restant relativement stable au second semestre malgré le chaos du marché. Par exemple, le nombre de parts en circulation de FNB de bitcoins est resté stable de juin 2022 à décembre 2022 et a augmenté en janvier 2023 lorsque le prix a rebondi, selon leur étude.

« Cela indique que même si certains investisseurs ont vendu leurs FNB de cryptoactif pendant la baisse du marché, beaucoup considèrent toujours les FNB de crypto comme des investissements à long terme et conservent des positions malgré les mouvements du marché », écrivent les auteurs de la note.

Perpétuelle guerre de frais de gestion

Le secteur des FNB de cryptoactifs est en proie à une guerre des frais de gestion depuis son existence, résume la note de Valeurs mobilières TD. Les auteurs en relatent les principaux moments.

Peu après le lancement des deux premiers FNB de bitcoin, dotés d’abord de frais de gestion de 1 %, Evolve ETFs a été le premier à réduire les frais de gestion du fonds EBIT de 1 % à 0,75 % quelques jours après son lancement.

« Début mars 2021, CI Investments a lancé son CI Galaxy Bitcoin ETF (BTCX CN Equity) avec des frais de gestion de 0,40 %, qui restent les plus bas de la catégorie d’actifs. Les FNB de Fidelity qui ont rejoint le secteur des cryptoactifs en décembre 2021 facturent également des frais de gestion peu élevés de 0,40 %, en ligne avec le FNB de CI », lit-on dans l’étude.

Or, il ne faut pas confondre frais de gestion avec ratio des frais de gestion (RFG). Ce dernier ratio comprend davantage de coûts découlant du travail des émetteurs, dont les frais de transactions de ces fonds. Résultat, le RFG est une mesure relativement plus précise du coût de détention à long terme d’un FNB, même si le RFG ne comprend pas tous les coûts qui sont inhérents à la détention, comme les coûts liés à l’achat ou à la vente de parts dont le coût de l’écart cours acheteurs-cours vendeur.

Ainsi, la plupart des émetteurs de FNB de cryptoactifs ont publié leur RFG pour la première année en 2022. « Nous reconnaissons que les RFG sont calculés sur la base de périodes différentes, étant donné qu’ils ont tous été lancés à des moments différents, ce qui peut entraîner de légères différences dans leurs calculs. Selon les données disponibles, le CI Galaxy Bitcoin ETF (BTCX.B/BTCX.U CN Equity) offre le RFG le plus bas de 0,83 % parmi tous les FNB de bitcoin et le CI Galaxy Ethereum ETF (ETHX.B/ETHX.U CN Equity) offre le RFG le plus bas de 0,80 % parmi tous les FNB d’éther », lit-on dans la note.

Leurs auteurs soulignent également que les RFG des fonds du secteur varient considérablement malgré le fait qu’ils ont les mêmes actifs sous-jacents. « D’après les données de l’année dernière, les frais de gestion et le RFG moyens des FNB de bitcoin (en détention physique) s’élevaient respectivement à 0,75 % et 1,33 %. Les frais de gestion varient de 0,4 % à 1,0 %, tandis que les RFG sont beaucoup plus élevés, de 0,83 % à 1,82 % », d’après Valeurs mobilière TD.

Sur le plan des frais de gestion et du RFG moyens des FNB d’éther en détention physique, ceux-ci s’élevaient respectivement à 0,75 % et 1,25 %. Les frais de gestion vont de 0,4 % à 1,0 %, tandis que les RFG vont de 0,80 % à 1,48 %, selon Valeurs mobilières TD.

Les yeux tournés vers la SEC

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis approuvera-t-elle un jour un FNB de bitcoins en détention physique sur le marché américain? Une réponse affirmative à cette question rendrait les FNB de cryptoactifs plus accessibles à la population et favoriserait la croissance de ce secteur d’activités, jugent les auteurs de la note de Valeurs mobilières TD.

Or, ce n’est pas encore le cas, bien que la SEC ait approuvé plusieurs demandes de FNB de bitcoins dont l’actif sous gestion sont des contrats à terme sur bitcoin. « Le régulateur reste préoccupé par le fait que les FNB de bitcoin en détention physique sont vulnérables aux « comportements frauduleux et manipulateurs ». Grayscale a demandé à convertir son Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), le plus grand fonds de bitcoin au monde, en un FNB de bitcoin, et la SEC a maintenu son rejet de la conversion », apprend-on dans la note.

« Outre les rejets de la SEC, de nombreux investisseurs restent préoccupés par le marché des crypto-monnaies après une année 2022 agitée par des conditions macroéconomiques difficiles ainsi que par les destructions causées par les faillites de Three Arrows Capital, Celsius, Voyager et FTX. Selon nous, bien que la faillite des acteurs du marché puisse diminuer la confiance du marché, l’industrie peut bénéficier d’un cadre réglementaire plus rigide à long terme », lit-on dans la note.

Au Canada, l’avenir semble plus prometteur. Les auteurs de la note s’attendent à ce que les émetteurs se réengagent dans l’innovation de produits, tels que le lancement de FNB de cryptoactifs autres que le bitcoin et l’éther, ou des produits fournissant une exposition avec effet de levier aux actifs du genre, anticipe Valeurs mobilières TD. « Un marché des cryptoactifs plus actif attirera probablement davantage d’investisseurs dans les FNB, ce qui augmentera la liquidité des produits. Si la SEC donne sa bénédiction à un FNB de bitcoin, les cryptoactifs peuvent potentiellement entrer dans un nouveau cycle de croissance avec une réglementation plus solide et une meilleure protection des investisseurs », écrivent les auteurs de la note.

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« Tous ceux qui ont contribué à réussir le Merge [le nom technique de la mutation] peuvent se sentir très fiers aujourd’hui », a affirmé Vitalik Buterin, cofondateur et figure tutélaire de cette blockchain sur Twitter.

« Tout s’est passé exactement comme prévu », a affirmé Simon Polrot, un spécialiste de la blockchain et ancien président de l’Association pour le développement des actifs numériques (ADAN) à l’Agence France-Presse.

Le Merge consiste en fait à modifier le mode de validation des opérations sur la chaîne de bloc, pour l’amener vers un système moins consommateur d’énergie.

Comme cette opération était risquée, plusieurs grandes plateformes d’échange de cryptomonnaies avaient arrêté momentanément les échanges sur Ether. Depuis, plusieurs ont repris les échanges, comme Binance, la plus grande plateforme mondiale d’échange de cryptomonnaies.

Pour rappel, l’Ether, soit la cryptomonnaie liée à l’Ethereum, représente environ 20 % de la valeur totale des monnaies virtuelles existantes. Par comparaison, le bitcoin représente 40 %. Toutefois l’Ethereum possède un champ d’applications plus vaste que le bitcoin, puisqu’elle sert de support à de multiples usages, comme les échanges de NFT.

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Qu’a-t-on appris de cette première année des FNB de cryptomonnaies? Une équipe d’analystes de Valeurs mobilières TD tente de répondre par un bilan des fonds de cette catégorie dans une note envoyée à des clients. En voici un résumé.

Croissance forte

 La croissance de ce segment de marché a été forte, avec un actif cumulatif de 4,8 G$ réparti sur 43 produits. Les FNB de bitcoins ont attiré la plus grande partie de l’intérêt avec un actif de 3,2 G$ répartis dans 23 produits, par rapport à 1,6 G$ et 13 produits pour les FNB exposés à l’Ether.

De plus, le premier FNB de bitcoins à l’échelle mondiale (BTCC CN) demeure le FNB de cryptomonnaies le plus important et le plus actif sur le marché canadien, avec un actif total sous gestion de 1,4 G$ et un volume de négociation quotidien moyen de 55,8 M$, d’après l’étude de Valeurs mobilières TD écrite par une équipe menée par Andres Rincon, directeur des stratégies et des ventes de FNB.

Sans le savoir, les régulateurs canadiens ont ainsi accordé tout un avantage à Purpose en lui permettant de lancer ce FNB avant tous les autres manufacturiers.

D’ailleurs, Purpose a un actif représentant 38 % de celui du marché des FNB de cryptomonnaies, suivi de 3iQ et Placements CI, tous deux à 28 % de parts de marché. Evolve se classe au quatrième rang avec 4 %. NinePoint a, quant à lui, un actif représentant 1 % du marché des FNB de cryptomonnaies, selon Valeurs mobilières TD.

Préférence aux FNB « de détention physique »

Dans ce marché, les FNB ayant comme actif sous gestion des cryptomonnaies en détention physique, souvent dans un portefeuille inactif (cold wallet), obtiennent la part du lion en termes d’actif sous gestion. Ainsi, les FNB de bitcoins en détention physiques accumulaient en février 64,8 % de l’actif de la catégorie, suivis des FNB exposés à l’Ether en détention physique, à 33,8 %. Les FNB de bitcoins basés sur les contrats à terme ainsi que les FNB de multi-cryptoactifs affichent chacun 0,7 % de parts de marché, d’après Valeurs mobilières TD. On ne retrouve pas de FNB exposés à l’Ether basés sur des contrats à terme bien que de tels contrats se négocient sur le CME.

« Pourquoi les investisseurs favorisent-ils les FNB de cryptomonnaies adossés à des actifs physiques ? Les principales raisons résident dans les limites de prix des contrats à terme et le coût de roulement des contrats à terme », explique Valeurs mobilières TD.

Ainsi, le bitcoin physique n’a pas de limites de prix, ce qui permet aux FNB adossés physiquement de toujours suivre l’évolution de l’actif sous-jacent, quelle que soit sa volatilité. En revanche, les contrats à terme sur bitcoins ont des limites de prix, principalement pour protéger les chambres de compensation et leurs membres contre les pertes financières dues à l’incapacité d’un participant à honorer ses engagements et pour promouvoir un marché ordonné, précise l’équipe d’Andres Rincon.

« Les limites de prix des contrats à terme représentent un défi pour les mainteneurs de marché et les investisseurs, car elles peuvent entraîner l’arrêt de la création de part de FNB et/ou le découplage de la valeur du FNB de celle de son actif sous-jacent », lit-on dans l’étude.

Les FNB basés sur des contrats à terme doivent également reconduire les contrats à terme du mois précédent à l’échéance suivante pour maintenir leur exposition cible au bitcoin. « Comme pour d’autres produits basés sur des contrats à terme, cela crée un frein naturel au FNB si les contrats à terme restent en contango, ce qui entraîne une sous-performance importante à long terme », indique Valeurs mobilières TD »

L’effet contango ou de « report » survient quand le prix à terme d’un contrat est plus élevé que le prix actuel. Il est assez commun dans l’univers des contrats à terme de marchandises (comme l’or ou l’argent) puisque celui qui vend le contrat à terme veut être rémunéré, pour le stockage notamment.

Lire aussi : Sous le capot des FNB de cryptoactifs

Si l’on examine la performance des FNB de bitcoins cotés au Canada depuis mai 2021 (date à laquelle la plupart des FNB de cryptomonnaies ont achevé leur lancement initial), les FNB basés sur des contrats à terme ont sous-performé leurs homologues physiques, observe Valeurs mobilières TD.

« Le FNB basé sur les contrats à terme (HBIT/U) a enregistré une perte de 34,0 % depuis mai 2021, contre une perte moyenne de 31,0 % pour les FNB à support physique au cours de la même période. Si l’on annualise la différence, le FNB basé sur les contrats à terme a sous-performé de 3,7 % par rapport à ses homologues adossés à des actifs physiques, ce qui constitue une sous-performance significative pour deux FNB qui suivent le même actif. Bien que les FNB basés sur des contrats à terme présentent des avantages en ce qui concerne la garde et d’autres questions, les investisseurs canadiens semblent toujours préférer les FNB à détention physique, car ils suivent de plus près les actifs sous-jacents », lit-on dans l’étude.

Un écart de suivi à considérer

Les FNB de bitcoins ont affiché un écart de suivi (tracking error) moyen de 2,8 % et les FNB exposés à l’Ether, de 3,7 %. « Bien que les dispersions soient plus importantes que celles des FNB de l’indice S&P 500 (inférieures à 1%), les FNB de cryptomonnaies offrent globalement aux investisseurs des rendements très proches des actifs sous-jacents », souligne Valeurs mobilières TD.

Les FNB de bitcoins à détention physique qui suivent le même actif ont montré de petites variations de performance allant de -30,4 % à -31,6 % depuis mai 2021, principalement en raison du fait que chaque FNB utilise un indice et une méthodologie de mise en œuvre différents pour gérer l’exposition au même actif, selon Valeurs mobilières TD.

« En ce qui concerne les FNB de bitcoins adossés à des actifs physiques, six FNB suivent cinq indices différents, qui sont tous conçus pour suivre la performance du bitcoin de manière légèrement différente. C’est la même histoire avec les FNB exposés à l’Ether où quatre FNB adossés physiquement utilisent quatre indices différents et ont produit des rendements allant de -16,4% à -17,1% », apprend-on dans l’étude.

Guerre de frais et RFG

Le secteur des FNB de cryptomonnaies a connu une guerre de frais depuis son existence. La guerre a commencé peu après que Purpose (BTCC) et Evolve ETFs (EBIT) ont lancé les premier et deuxième FNB de bitcoins avec des frais de gestion de 1 %.

Evolve ETFs a fait le premier pas en réduisant les frais de gestion d’EBIT de 1 % à 0,75 % quelques jours après son lancement, ce qui en faisait le fonds basés sur le Bitcoin avec les frais de gestion les moins chers à l’époque.

Puis, au début du mois de mars 2021, CI Investments a lancé son CI Galaxy Bitcoin ETF (BTCX) pour des frais de gestion de 0,40 %, qui restent les plus bas de la catégorie d’actifs.

Les frais de gestion sont les frais les plus souvent cités dans les fiches d’information sur les FNB et sur les sites web des émetteurs de FNB, et ce sont les frais qui sont constamment sous pression avec une concurrence croissante.

« Toutefois, le véritable coût total de possession pour un investisseur est le ratio des frais de gestion (RFG), qui comprend les frais de gestion et tous les coûts ou frais liés à l’exploitation. Le RFG d’un FNB dépend de divers facteurs, dont l’efficacité du fonds, le taux de rotation de ses créations/rachats et les coûts d’exécution. Certains diront que la taille permet de réaliser des économies d’échelle, tandis que d’autres diront que plus de transactions entraîneront plus de coûts », écrivent les auteurs de Valeurs mobilières TD.

Selon eux, il est encore trop tôt pour déterminer quels FNB ont les RFG les plus bas. Cependant, des émetteurs tels que Purpose et 3iQ se sont engagés à plafonner les RFG à 1,5 % et 1,25 % respectivement, ce qui apporte plus de certitude aux détenteurs de parts de FNB quant au coût total de possession.

Prime par rapport à la valeur liquidative

Depuis leur apparition, les FNB de cryptomonnaies tendent à se négocier plus fréquemment avec une légère prime par rapport à leur valeur liquidative, constate Valeurs mobilières TD. Toutefois, dans des conditions normales de marché, cette prime devrait continuer de se réduire avec le temps et la maturité du marché, le prix d’un FNB se rapprochant de plus en plus de sa valeur liquidative.

L’histoire de la dernière année tend à soutenir cette perspective. « Depuis sa création, BTCC/U s’est négocié avec des primes par rapport à la valeur liquidative (VL) pendant 66 % des jours de bourse. Si l’on réduit la période de référence aux trois derniers mois, le pourcentage passe de 66 % à 60 %. La prime moyenne par rapport à la VL a chuté de 0,07% depuis la création à 0,04% au cours des trois derniers mois. Cela indique que les primes par rapport à la VL diminuent globalement à mesure que le marché arrive à maturité », lit-on dans l’étude.

Les investisseurs gardent leurs FNB

La dernière année montre que les investisseurs garderaient leurs FNB de cryptomonnaies dans un objectif à moyen ou long terme, plutôt que de les utiliser comme un moyen de pure spéculation à court terme, selon les constats de Valeurs mobilières TD.

« Le nombre de parts en circulation a grimpé en flèche au cours des premiers mois de négociation en raison de la pression d’achat agressive exercée par des investisseurs avides. Après les deux premiers mois, la croissance des actions en circulation est devenue régulière malgré les hausses et les baisses des prix des cryptomonnaies », lit-on dans l’étude.

Par exemple, pour les FNB de bitcoins, le nombre de parts en circulation est resté stable à environ 360 millions pendant le repli majeur des prix du bitcoin de novembre 2021 à janvier 2022. Ç’a été la même chose avec les FNB exposés à l’Ether. « Cela indique que la plupart des investisseurs ne considèrent pas les FNB de cryptomonnaies comme des outils de spéculation à court terme. »

L’article Leçons de la première année des FNB de cryptomonnaies est apparu en premier sur Finance et Investissement.

« Nous croyons au potentiel des cryptomonnaies, mais nous ne pouvons pas ignorer l’impact carbone de l’exploitation liée au minage du Bitcoin et de l’Ethereum. Nous espérons que ces classes de FNB neutres en carbone offriront à nos investisseurs soucieux de durabilité une opportunité d’investir dans la cryptomonnaie tout en abordant l’impact environnemental que cet actif incroyable peut avoir », a déclaré Som Seif, fondateur et PDG d’Investissements Purpose.

Ces séries sont négociées à la Bourse de Toronto depuis le 9 novembre sous les symboles BTCC.J et ETHH.J. Ces produits sont offerts comme de nouvelles catégories des FNB existants et n’auront donc aucun impact sur les catégories existantes.

Il n’est pas étonnant que ce soit Purpose qui propose cette innovation dans le secteur des cryptomonnaies. Rappelons que c’est cette firme qui a lancé les premiers FNB de Bitcoin et d’Ether au monde plus tôt cette année.

L’empreinte carbone des investissements sera mesurée quotidiennement à l’aide de la méthode de mesure interne de Patch pour le Bitcoin et pour l’Ether. Des crédits compensatoires pour le carbone seront achetés chaque semaine pour atteindre des émissions nettes de carbone nulles au début de chaque semaine d’échange. Ces crédits seront investis dans des projets climatiques traditionnels et novateurs partout dans le monde, vérifiés et approuvés par Patch.

« Nous avons passé beaucoup de temps à étudier comment nous pouvions rendre les investissements en cryptomonnaies plus durables, ce qui comprenait d’innombrables heures de recherche sur les différents programmes et fournisseurs de compensation carbone. Nous voulions nous assurer que nous trouvions une solution avec une approche pratique, transparente et efficace de la compensation carbone – je suis heureux de dire que nous avons trouvé tout cela et plus encore dans notre partenariat avec Patch », assure Vlad Tasevski, directeur de l’exploitation et chef de produit chez Investissements Purpose.

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Le marché canadien des FNB de cryptomonnaies est unique en ce sens qu’il offre depuis février des FNB à la fois basés sur des bitcoins et des ethers en « détention physique » et des FNB basés sur des contrats à terme. Même les investisseurs semblent préférer les FNB du premier mode de détention. Alors pourquoi la SEC privilégie-t-elle les FNB construits à partir de contrats à terme? Valeurs mobilières TD a tenté d’y répondre dans une récente analyse des principales différences entre les deux types de FNB. En voici les cinq principales.

1) La compensation

Les transactions sur les contrats à terme sont validées et finalisées par l’intermédiaire des chambres de compensation, qui est un intermédiaire souvent utilisé sur les marchés dérivés. Les contrats à terme sur bitcoin les plus couramment négociés par les mainteneurs de marché et les émetteurs de fonds de bitcoins sont négociés et compensés sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), qui est réglementé par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), note Valeurs mobilières TD. La compensation du CME garantit que les contrats à terme sur Bitcoin soient compensés, qu’une marge appropriée est détenue et que les actifs requis soient livrés à l’acheteur.

« Les chambres de compensation ont servi de garde-fou aux investisseurs en contrats à terme avec succès pendant de nombreuses années, mais elles ne sont pas à toute épreuve. La récente déroute du pétrole brut qui a conduit les contrats à terme réglés en espèces à s’échanger dans le négatif donne une petite idée de ce qui pourrait mal tourner dans le pire des scénarios », fait valoir l’équipe d’analyste de Valeurs mobilières TD.

La compensation de bitcoins physiques s’effectue automatiquement via la chaîne de blocs au lieu d’un intermédiaire, les mineurs validant les transactions tout au long de la journée pour assurer le transfert des bitcoins aux acheteurs et des espèces au vendeur. « La blockchain est l’épine dorsale de la cryptographie et est restée relativement sûre et fiable pour la plupart des échanges institutionnels de bitcoins. Les deux options de compensation ont parfaitement fonctionné au Canada jusqu’à présent », lit-on dans le document la TD publié en août.

2) La garde de valeurs

Les contrats à terme sur bitcoins sont le plus souvent conservés par des dépositaires importants, expérimentés et réglementés qui gèrent une grande variété d’actifs. Ces dépositaires sont considérés comme très sûrs et subissent rarement des violations de quelque nature que ce soit. Les bitcoins, quant à eux, sont détenus par une variété de plateformes et place boursières de différentes tailles, avec différents niveaux de protection et souvent non réglementés du point de vue de la conservation, apprend-on dans le document de la TD.

« Dans la plupart des cas, les Bourses sont souvent le dépositaire des actifs détenus. C’est là que le bitcoin fait le plus souvent l’objet de manchettes négatives, car une violation du code ou la révélation des codes des portefeuilles permet d’accéder aux portefeuilles froids ou chauds qui assurent la garde de ces bitcoins physiques », observent les auteurs de la note.

Or, les FNB qui détiennent des bitcoins physiques ont fait plus d’efforts pour protéger les actifs de leurs investisseurs. Au Canada, Gemini est le sous-dépositaire de tous les FNB Bitcoin. Gemini est réglementé aux États-Unis, assure partiellement ses actifs, dispose de procédures sophistiquées pour protéger les codes des portefeuilles et est très expérimenté dans ce domaine, selon le document de la TD.

« Les deux options de garde ont bien fonctionné jusqu’à présent au Canada, mais la garde de cryptomonnaies est considérablement plus récente et moins testée. La garde serait notre plus grande préoccupation d’investisseur avec les FNB à détention physique », peut-on y lire.

3) Protection contre les manipulations

Les contrats à terme sur bitcoins se négocient sur des bourses réglementées, tandis que les bitcoins peuvent se négocier sur une variété de bourses, dont beaucoup ne sont pas réglementées, selon Valeurs mobilières TD. Les bourses de cryptomonnaies ont historiquement été en proie à la manipulation des prix, c’est pourquoi les FNB de bitcoins utilisent des indices sophistiqués pour atténuer ces risques. Les contrats à terme du CME utilisent également des indices sophistiqués pour leur prix de référence.

« Ces indices sont construits de telle sorte qu’ils atténuent les risques de manipulation sur une seule bourse à un moment donné. Les problèmes de manipulation des prix seraient similaires pour les contrats à terme et les bitcoins physiques et, à ce jour, ils ont suscité peu de préoccupations », apprend-on dans l’analyse de Valeurs mobilières TD.

4) Limites de prix

Le bitcoin n’a pas de limites de prix. Après tout, les cryptomonnaies ne s’échangent pas sur une bourse centralisée ou ne sont pas réglementées. Cela permet aux FNB à détention physique de toujours suivre l’évolution de l’actif sous-jacent, quelle que soit sa volatilité. En revanche, les contrats à terme sur bitcoin sont soumis à des limites de prix, principalement pour protéger les chambres de compensation et leurs membres contre les pertes financières dues à l’incapacité d’un participant à honorer ses engagements et pour promouvoir un marché ordonné, selon la note de la TD.

« Les limites de prix des contrats à terme représentent un véritable défi pour les mainteneurs de marché et les investisseurs, car elles peuvent entraîner l’arrêt de la création de FNB et/ou le découplage de la valeur du FNB avec celle de son actif sous-jacent. En période de détresse et de volatilité, les mainteneurs de marché sur les FNB basés sur les contrats à terme seront confrontés à un plus grand risque de détenir des stocks pendant de longues périodes de volatilité, ce qui se reflétera dans la liquidité et les écarts de prix sur le produit. La récente déroute des cryptoactifs a démontré ce scénario. Du point de vue de la tenue de marché (et des investisseurs), c’est l’un des plus grands pièges des FNB de bitcoin basé sur des contrats à terme », rapporte la note de Valeurs mobilières TD.

5) Courbe des contrats à terme

Les FNB de cryptomonnaies en détention physique ne sont pas touchés par la forme de la courbe des contrats à terme sur cette cryptomonnaie. L’un des inconvénients des FNB basés sur des contrats à terme est le risque de devoir reconduire les contrats à terme du mois précédent à l’échéance suivante pour maintenir l’exposition cible au bitcoin, tel que le mentionnait récemment Finance et Investissement.

On parle ici du risque de roulement. En effet, comme les obligations, ces contrats ont une échéance. Lorsqu’un négociateur détient un contrat à terme qui arrive à échéance durant le mois, il se départit généralement de son contrat et fait un roulement en se procurant un contrat d’échéance plus longue afin de maintenir son exposition cible. Cela se complique quand le prix à terme d’un contrat est plus élevé que le prix actuel. On parle alors d’un effet contango, ou « report », ce qui est assez commun dans l’univers des contrats à terme de marchandises (comme l’or ou l’argent) puisque celui qui vend le contrat à terme veut être rémunéré, pour le stockage notamment.

« Comme pour les autres produits basés sur des contrats à terme, cela crée un frein naturel pour le FNB si les contrats à terme restent en contango, ce qui peut entraîner une sous-performance importante », préviennent les analystes de Valeurs mobilières TD.

Cet effet négatif ou positif dépend de la forme de la courbe des contrats à terme sur Bitcoin et peut varier dans le temps. Les FNB basés physiquement seraient exposés au risque de roulement sur une journée ou quelques jours maximum, car de nombreux teneurs de marché utilisent les contrats à terme pour se couvrir, mais les FNB basés sur les contrats à terme sont exposés en permanence aux contrats à terme, étant donné leur mandat.

« Une courbe de contrats à terme constante en contango conduira les FNB basés sur des contrats à terme à sous-performer à long terme par rapport aux FNB basés sur des contrats physiques », lit-on dans la note de la TD.

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Pour cela, PayPal a ajouté un nouvel onglet à sa plateforme. Sur celui-ci ses utilisateurs peuvent connaître le prix des devises en temps réel et trouver des informations sur les cryptomonnaies ainsi que leurs risques, rapporte l’Agence France-Presse.

« La pandémie a accéléré le changement numérique et l’innovation dans tous les aspects de notre vie, y compris la numérisation de l’argent et une plus grande adoption par les consommateurs des services financiers numériques », commente Jose Fernandez da Ponte, vice-président et directeur général de la blockchain, de la crypto et des monnaies numériques, chez PayPal.

Ce dernier estime que cette décision aidera à responsabiliser les Britanniques vis-à-vis de la cryptomonnaie en plus de les familiariser à la monnaie numérique.

« Nous nous engageons à continuer de travailler en étroite collaboration avec les régulateurs au Royaume-Uni et dans le monde pour offrir notre soutien et contribuer de manière significative à façonner le rôle que les monnaies numériques joueront dans l’avenir de la finance et du commerce international », a-t-il précisé.

Aux États-Unis, PayPal offre déjà un tel service. Ses utilisateurs peuvent même effectuer des achats au moyen de cryptomonnaies auprès des entreprises participantes.

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C’est ce qu’anticipent les analystes de Valeurs mobilières TD, dans une note envoyée à des clients vendredi. En effet, ce jour-là, la Commission des valeurs mobilières de l’Ontario (CVMO) a simultanément autorisé le lancement de trois FNB d’Ether de détention « physique » directe.

Il s’agit du Ether ETF (ETHR/ETHR.U), du CI Galaxy Ethereum ETF (ETHX.B, ETHX.U), et du Purpose Ether ETF (ETHH, ETHH.B, ETHH.U). Les trois FNB visent à offrir aux investisseurs une exposition à la cryptomonnaie populaire, Ether, en investissant directement dans des jetons Ether réglés physiquement.

« Les multiples approbations simultanées de FNB Ether sont une reconnaissance par la CVMO du pouvoir du premier arrivé. Étant donné l’urgence de cette offre unique et le fait d’être le premier à commercialiser la deuxième monnaie numérique la plus populaire au monde, nous pensons que les premiers FNB Ether au monde seront lancés dès mardi prochain », écrit Valeurs mobilières TD.

Tous les FNB d’Ether qui seront bientôt lancés ont été présentés comme des fonds communs de placement alternatifs qui détiendront des avoirs à long terme en Ether sous forme physique, par opposition aux contrats à terme Ether. Chaque FNB suivra son propre indice, conçu pour mesurer la performance d’une seule pièce Ether échangée en dollars américains. Tous les FNB utiliseront la Cidel Trust Company comme dépositaire et Gemini Trust Company LLC comme sous-dépositaire, comme ce fut le cas pour les FNB de bitcoins, note Valeurs mobilières TD.

La principale différence entre les trois produits est leurs frais de gestion. Celui du Ether ETF s’élève à 0,75 %, alors que le CI Galaxy Ethereum ETF a des frais de gestion de 0,40 % et le Purpose Ether ETF, des frais de gestion de 1,00 %.

Gare aux frais encore inconnus

L’équipe de TD Valeurs mobilières souligne toutefois que ces frais de gestion ne reflètent pas tous les coûts compris dans le ratio des frais de gestion (RFG). Le coût de détention d’un FNB d’Ether, à l’instar des FNB de bitcoins pourraient être plus élevés. En effet, le coût d’exploitation des fonds de bitcoin ou d’un fonds d’Ether peut être non seulement très variable, mais aussi élevé. Ce coût ne figure pas dans les frais de gestion, mais est plutôt exprimé dans ratio des frais de gestion (RFG), selon Valeurs mobilières TD.

« À partir des fonds qui divulguent leur ratio des frais de transaction (RFT), nous pouvons déduire que les coûts d’exploitation des fonds Bitcoin peuvent être très variables, mais ils sont souvent supérieurs à 1 % et peuvent même atteindre 1,8 %. Le RFT est probablement plus faible pour les FNB, mais même s’ils sont réduits à 0,50 %, ils représentent toujours une part importante du coût total de possession des FNB de bitcoins », lit-on dans une note publiée à la mi-mars sur les coûts de détention des FNB de bitcoins.

Selon celle-ci, le RFG ou le coût réel de possession des FNB Bitcoin, passent inaperçus étant donné que le secteur est encore jeune. Or, au fur et à mesure que les fonds communiqueront leurs RFG, ces coûts deviendront plus apparents et, dans le cas des FNB de bitcoin ou d’autres cryptomonnaies, de plus en plus pertinents.

L’éther n’est pas le bitcoin

Les conseillers et leurs clients doivent également savoir que les FNB d’Ether ne sont pas comme les FNB de bitcoins. « L’Ether et le bitcoin sont deux monnaies numériques très différentes. L’Ether est la monnaie numérique native du réseau Ethereum, qui est considéré comme la plateforme de lancement d’une variété d’applications décentralisées, notamment la finance décentralisée, les stablecoins et bien d’autres », lit-on dans la note de Valeurs mobilières TD.

Par ailleurs, la profondeur du marché des produits dérivés sur l’Ether est bien différente du marché des dérivés sur bitcoin, selon Valeurs mobilières TD : « Les contrats à terme sur l’Ether du CME ont commencé à être négociés début février et sont considérablement moins actifs que les contrats à terme sur le Bitcoin du CME. L’Ether est la deuxième monnaie numérique la plus activement négociée au monde, mais le bitcoin se négocie systématiquement à deux fois le notionnel de l’Ether sur une journée donnée. Cependant, le volume engendre le volume et le lancement d’un FNB sur l’Ether entraînera probablement une augmentation des volumes d’échange sur les contrats à terme sur l’Ether. »

La profondeur des marchés est importante notamment pour les mainteneurs de marché, qui cherchent à se couvrir lorsqu’il publie une cote pour un FNB.

Par ailleurs, d’autres émetteurs de fonds prévoient lancer des FNB d’Ether, dont 3iQ et Arxnovum. « Ils sont les prochains dans la file d’attente afin de faire approuver leur FNB », note Valeurs mobilières TD.

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