L’arrivée récente sur le marché canadien d’une nouvelle vague de fonds négociés en Bourse (FNB) à « résultat déterminé » a capté l’attention d’observateurs. Ces derniers se sont intéressés aux avantages et inconvénients de ces FNB qui semblent issus d’un mariage avec des produits structurés. Voici les faits saillants de l’analyse d’un de ceux-ci.
Bon nombre de conseillers connaissent déjà les produits structurés, par exemple les billets à capital protégés. Généralement offerts par des institutions financières, ces contrats à terme visent à satisfaire le besoin des investisseurs pour un certain degré de protection. Traditionnellement, l’émetteur du produit structuré s’engage à livrer le rendement d’un panier de titres financiers sous-jacents, jusqu’à un certain plafond. Ces produits sont souvent assortis de frais de gestion plus élevés qu’un panier de titres indiciels équivalent et le détenteur du produit s’aliène généralement le rendement en dividende du portefeuille d’actions sous-jacent.
Il existe différents types de produits structurés. Certains offrent, par exemple, le double du rendement du panier de titres sous-jacents à l’échéance, jusqu’à un certain plafond, alors que l’exposition à la baisse équivaut à une fois le rendement de l’indice.
Valeurs mobilières TD regroupe tous les FNB qui utilisent des stratégies similaires sous le vocable FNB à résultats déterminés ou Defined outcome ETFs. Ils sont arrivés sur le marché américain en août 2018 par le biais de la firme Innovator ETFs et leur popularité semble se maintenir depuis.
Il existe différents sous-groupes de FNB à résultats déterminés :
- les FNB « à tampons » (buffer) qui cherchent à offrir un coussin intégré contre les pertes à la baisse sur une période donnée en échange d’une hausse plafonnée;
- les FNB « à tampons échelonnés » (Laddered Buffer) sont un portefeuille pondéré de plusieurs FNB à tampons avec des plafonds de hausse et des périodes de performance différents;
- les FNB à rendement majorés (Accelerated) offrent un rendement deux ou trois fois supérieur à celui d’un indice ou d’un actif de référence jusqu’à un certain plafond, avec une simple exposition à la baisse sur une période donnée;
- les FNB d’empilement (Stacker ETFs) offrent le rendement haussier de deux ou trois indices jusqu’à un plafond, et une exposition à la baisse d’un seul indice sur la période du contrat;
- et les FNB à barrière de revenu offrent une distribution prédéterminée et une barrière de protection contre la perte d’un indice de référence.
Parmi les FNB à résultat déterminé, les FNB à tampons (y compris les FNB à effet tampon échelonné) et les FNB à rendements majorés sont les stratégies les plus populaires et seules ces deux stratégies sont disponibles au Canada, selon Valeurs mobilières TD.
Mécanique
Ces stratégies utilisent chacune une combinaison de trois stratégies ayant recours à des produits dérivés afin de générer les résultats attendus. À la fois pour les FNB à tampons et les FNB à rendements majorés utilisent les deux stratégies suivantes, d’après une note destinée à des clients de Valeurs mobilières TD.
La première consiste à acheter une option d’achat profondément dans le cours ou en jeu sur l’indice de référence pour générer une exposition synthétique de 1:1 à l’indice.
La deuxième consiste à vendre une option d’achat à la hausse qui établit un plafond au gain potentiel.
Pour le FNB à tampons, la troisième stratégie consiste à constituer un écart d’option de vente (put spread). Ainsi, on va simultanément acheter une option de vente avec un prix de levé élevé et vendre une option de vente avec un prix de levée plus bas.
Pour le FNB à rendement majoré, la troisième stratégie consiste à acheter une option d’achat dans le cours afin de profiter de la stratégie à rendement majoré.
Prenons l’exemple d’un FNB à tampon de BMO Gestion mondiale d’actif, soit le FNB BMO d’actions américaines avec tranche protégée – octobre couvert en dollars canadiens (ZOCT) pour un client qui le détient durant toute la durée du contrat, soit du 1er octobre 2023 au 30 septembre 2024. Il vise à offrir une marge de protection sur la première tranche de 15 % (avant les frais et les taxes et impôts) de la baisse du cours de l’indice de référence, sur une période d’environ un an commençant le premier jour ouvrable d’octobre de chaque année et se terminant le dernier jour ouvrable de septembre de l’année suivante ou vers cette date. Si l’indice sous-jacent connaît une baisse significative de 40 %, le FNB subira une perte de 25 %. Si l’indice subit une baisse modérée de 15 %, le rendement du FNB sera de 0 %. Si, au contraire, l’indice subit une hausse, le FNB imitera son comportement jusqu’à un plafond de 10 %.
Pour les FNB à rendement majoré, prenons l’exemple du FNB BMO d’actions américaines à rendement majoré couvert en dollars canadiens (ZUEA). Ce FNB vise à procurer aux porteurs de parts un revenu et environ le double du rendement à la hausse d’un indice conçu pour mesurer le segment des sociétés à grande capitalisation du marché boursier américain jusqu’à concurrence d’un plafond (avant les frais et les taxes et impôts) et approximativement une seule exposition à la baisse (avant les frais et les taxes et impôts) au cours de la période du résultat cible, soit un trimestre. La période du résultat cible initiale est la période commençant à la date d’émission initiale et d’inscription des parts du FNB et se terminant vers le 31 décembre 2023. Après cette période du résultat cible initiale, chaque période du résultat cible subséquente durera environ un trimestre à compter du premier jour ouvrable de janvier 2024. Le plafond pour la période du résultat cible initiale est estimé entre 5,0 % et 7,0 %, avant les frais et les taxes et impôts.
Si l’indice subit un rendement à la baisse, le FNB subira la même baisse. Par contre, en cas de rendement trimestriel modéré de 3 % de l’indice, le rendement trimestriel de l’indice sera de 6 %. En cas de forte hausse du rendement trimestriel de l’indice, le rendement de l’indice sera plafonné entre 5 et 7 %.
Les deux types de FNB ne versent pas de distributions, souligne Valeurs mobilières TD dans sa note. Ainsi, l’exposition à l’indice sous-jacent se fait de manière synthétique avec un produit dérivé. Les dividendes attendus pendant la durée de vie de l’option sont intégrés dans le prix de l’option. Par conséquent, le rendement total de ces FNB à résultat déterminé sera basé sur le rendement du prix de l’actif de référence, ce qui diffère de la détention directe des actifs sous-jacents.
« En outre, le profil de rendement des FNB à résultat déterminé ne s’applique qu’aux investisseurs qui détiennent l’investissement pendant toute une période de résultat cible. Si l’investisseur achète les FNB après le premier jour d’une période de résultat cible ou vend les FNB avant la fin d’une période de résultat cible, le rendement peut être supérieur ou inférieur au résultat annoncé », souligne Valeurs mobilières TD.
Les frais de gestion de ces FNB sont supérieurs à ceux des FNB qui répliquent les indices sous-jacents. Par exemple, les FNB de BMO cités plus haut avaient un ratio des frais de gestion de 0,73 %.
Les FNB à tampons dominent le secteur des FNB à résultat déterminés, représentant 87 % de l’actif sous gestion. Aux États-Unis, on compte 200 produits à résultats déterminés, représentant 30 G$ en actif ou 0,5 % du marché.
« Dans l’ensemble, les stratégies de résultats définis sont encore relativement nouvelles dans le paysage des FNB. Par rapport aux États-Unis, où de nombreuses stratégies sont disponibles, les FNB à résultats déterminés commencent à peine à émerger au Canada. En outre, certaines nouvelles stratégies américaines n’ont pas encore été introduites au Canada. Dans un contexte de ralentissement mondial, les FNB à tampons devraient gagner en popularité auprès des investisseurs défensifs. En outre, avec le vieillissement de la population, les stratégies axées sur le rendement, telles que la barrière de revenu, peuvent également intéresser les investisseurs canadiens », lit-on dans l’analyse de Valeurs mobilières TD.