La gamme de fonds de Fidelity Investments Canada, qui propose une série de FNB d’actions canadiennes, américaines et internationales, est celle qui est la plus représentative du facteur momentum. Le FNB mondial à facteur momentum Vanguard (VMO) et le FNB iShares Edge MSCI USA Momentum Factor (MTUM) sont d’autres exemples de cette mouvance.

« Notre objectif est généralement d’offrir l’exposition la plus élevée au facteur que nous essayons de suivre », rapporte Andrew Clee, vice-président des produits chez Fidelity Canada, dont la gamme comprend d’autres stratégies basées sur des facteurs tels que la haute qualité, la faible volatilité et la valeur. Andrew Clee rappelle que ces stratégies et les FNB axés sur le momentum sont conçus pour « se comporter en fonction du facteur et non d’un biais involontaire ».

Gestion mondiale d’actifs CI (CI GMA), qui, comme Fidelity, est présent dans trois catégories d’actions, adopte ce qu’il décrit comme une approche plus diversifiée du momentum. La dernière offre de CI est le FNB indiciel momentum amélioré américain CI. Le fonds a été lancé le 16 janvier et est disponible en versions couverte et non couverte par rapport à la devise.

Le FNB est basé sur un indice créé et maintenu par la société new-yorkaise VettaFi, qui est devenue en janvier une filiale à part entière du Groupe TMX. La méthodologie de VettaFi prévoit une pondération de 60 % pour le facteur momemtum, de 20 % pour la croissance des revenus et de 20 % dans d’autres facteurs qualitatifs, y compris la rentabilité et l’endettement.

« Si les stratégies à facteur unique se sont avérées plus performantes à long terme, elles peuvent aussi être sujettes à des périodes prolongées de sous-performance, souligne Jaron Liu, directeur de la stratégie des FNB chez CI GMA. Il a été démontré qu’une approche multifactorielle permettait également d’améliorer la diversification des portefeuilles sans sacrifier la surperformance. »

En comparaison, la méthodologie qui sous-tend les FNB momentum de Fidelity est pondérée à 70 % en fonction de l’évolution des cours, à 15 % en fonction des bénéfices inattendus et à 15 % en fonction de l’élimination des actions qui font l’objet d’un intérêt élevé de la part des vendeurs à découvert.

Comme l’a expliqué Andrew Clee, le filtre en fonction des titres qui sont vendus à découvert a pour but d’éviter les actions sujettes à un resserrement de la vente à découvert, mais dont le momentum est fort. « Ces actions pourraient alors revenir à la réalité. »

D’autres éléments de la méthodologie de Fidelity comprennent le plafonnement de l’exposition sectorielle à un maximum de 7 % au-dessus ou en dessous de son poids sur le marché, et l’ajustement des pondérations des actions de sorte que la capitalisation boursière globale du portefeuille réplique le marché général dans lequel le FNB investit.

Andrew Clee explique qu’en minimisant l’exposition à d’autres facteurs tels que la valeur, la croissance, la faible volatilité et les petites capitalisations, on obtient une exposition pure au facteur momentum. « Nous pensons qu’il s’agit d’un outil très utile du point de vue de la construction d’un portefeuille. »

L’un des aspects attrayants du facteur momentum est qu’il ne tient pas compte du style, explique Andrew Clee. Étant donné que le momentum suit la performance des actions, un fonds momentum peut parfois présenter les caractéristiques d’un portefeuille « valeur », tout en ressemblant à d’autres moments à un portefeuille de croissance ou même à un portefeuille à faible volatilité. « Il n’est pas biaisé et n’est pas figé dans ses habitudes du point de vue du style d’investissement. »

L’idée qui sous-tend l’investissement momentum est que les actions qui ont récemment surperformé continueront à surperformer, tandis que celles qui ont sous-performé continueront à le faire. Mais cela ne tient pas nécessairement compte des fondamentaux des entreprises, « et cela peut aussi potentiellement conduire à investir dans des actions de plus en plus risquées », prévient Jaron Liu.

L’approche de CI en matière de momentum, ajoute-t-il, consiste à « essayer de trouver le bon équilibre entre les sociétés de qualité qui ont des fondamentaux solides, tout en conservant la majorité de l’exposition au facteur momentum ».

Le nouvel FNB momentum de CI a fait double emploi avec le FNB Indice Morningstar États-Unis Momentum CI, vieux de dix ans, qui a également des versions couverte et non couverte contre le risque de change. CI cherche à obtenir l’approbation des investisseurs pour fusionner l’ancien FNB avec le nouveau.

La performance n’est pas le problème du FNB américain Morningstar. Il est le seul FNB à facteur de momentum, toutes catégories confondues au Canada, à avoir obtenu la meilleure note Morningstar, soit cinq étoiles, pour les rendements historiques ajustés au risque.

Or, le nouvel FNB de CI est moins cher, avec des frais de gestion de 30 points de base, soit la moitié de ceux du FNB Morningstar, et il est également plus largement diversifié. Jaron Liu rapporte que le nouvel FNB est exposé à 200 titres, soit deux fois plus que le produit de l’indice Morningstar.

Deux autres FNB alimentés par Morningstar — FNB Indice Morningstar Canada Momentum C et FNB Indice Morningstar International Momentum CI — restent dans la gamme CI. Les indices de momentum Morningstar sont basés principalement sur les mouvements de prix des actions, ainsi que sur la révision des bénéfices, la surprise des bénéfices et le rendement des capitaux propres.

Le momentum, qui fonctionne bien lorsque les actions sont à la hausse, a également le potentiel d’être plus performant lorsque les marchés sont en baisse. « L’investissement momentum consiste essentiellement à essayer d’identifier les actions gagnantes qui montrent de la vigueur et à vendre les actions perdantes, explique Jaron Liu. Ce concept s’applique même pendant les marchés baissiers, lorsque le sentiment du marché est négatif. »

Toutefois, le facteur « momentum » a tendance à donner de mauvais résultats lorsque la tendance du marché s’inverse. « Les stratégies de momentum aiment les marchés qui suivent des tendances, explique Andrew Clee. Les marchés stagnants ou volatils ainsi que les marchés qui connaissent des changements dans le leadership [du marché] ne favorisent pas les stratégies de momentum. »

Les tendances de performance de l’investissement momentum, comme l’économie elle-même, sont cycliques. Historiquement, les périodes les plus rentables pour la stratégie tendent à être celles où la reprise économique est bien engagée.

Au cours des 12 derniers mois, qui se sont terminés le 29 février, les actions de croissance à grande capitalisation, comme certains titres parmi les « Sept Magnifiques », ont nourri une croissance des marchés et la plupart des FNB « momentum » ont enregistré des rendements robustes supérieurs à 10 %.

« Lorsque vous arrivez au milieu ou à la fin du cycle, le leadership a tendance à s’établir, constate Andrew Clee. Le momentum reprend les tendances et a l’habitude de très bien se comporter. »

Le tableau des performances globales est toutefois mitigé d’un point de vue historique. Les performances passées, ajustées au risque de presque tous les FNB momentum, sont soit moyennes, soit inférieures à la moyenne, selon Morningstar.

Les actifs combinés de tous les FNB de momentum totalisent actuellement environ 1 milliard de dollars. Plus de la moitié de ces actifs est détenue par le FNB Indice Morningstar Canada Momentum CI, d’une valeur de 562 millions de dollars, qui affiche un rendement de trois étoiles selon Morningstar. Jusqu’à présent, en tant que groupe, les FNB momentum ont eu peu de succès en termes de ventes.

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« En ajoutant les facteurs Valeur et Momentum à notre éventail de FNB, qui comporte déjà les facteurs Dividendes élevés, Faible volatilité et Qualité, nous offrons désormais aux investisseurs et aux conseillers une gamme complète de facteurs pouvant servir à l’élaboration de leurs portefeuilles. De plus, ces nouveaux facteurs ont une faible corrélation avec les autres, si bien qu’ils peuvent s’avérer utiles lors des périodes de volatilité des marchés comme celle que nous traversons actuellement », déclare Kelly Creelman, vice-présidente principale, Produits, chez Fidelity Investments Canada s.r.i.

Ces nouveaux FNB indiciels sont :

• Le FNB indiciel Fidelity Valeur Canada : ce produit cherche à investir dans les titres de valeur au moyen d’une approche systématique. Cette stratégie cible les sociétés dont l’action est bon marché comparativement à leurs caractéristiques fondamentales offrant ainsi un potentiel de rendement excédentaire à long terme.
• Le FNB indiciel Fidelity Valeur Amérique qui veut reproduire, autant que possible et avant déduction des frais et des dépenses, le rendement de l’indice Fidelity Canada Valeur Amérique.
• Le FNB indiciel Fidelity Valeur Amérique – Devises neutres qui cherche à reproduire autant que possible et avant déduction des frais et des dépenses, le rendement de l’indice Fidelity Canada Valeur Amérique – Devises neutres.
• Le FNB indiciel Fidelity Valeur internationale : celui-ci veut reproduire, autant que possible et avant déduction des frais et des dépenses, le rendement de l’indice Fidelity Canada Valeur internationale.
• Le FNB indiciel Fidelity Momentum Canada qui reproduit, autant que possible et avant déduction des frais et des dépenses, le rendement de l’indice Fidelity Canada Momentum Canada.
• Le FNB indiciel Fidelity Momentum Amérique qui vise à reproduire, autant que possible et avant déduction des frais et des dépenses, le rendement de l’indice Fidelity Canada Momentum Amérique.
• Le FNB indiciel Fidelity Momentum Amérique – Devises neutres qui cherche à reproduire, autant que possible et avant déduction des frais et des dépenses, le rendement de l’indice Fidelity Canada Momentum Amérique – Devises neutres.
• Le FNB indiciel Fidelity Momentum international qui reproduit, autant que possible et avant déduction des frais et des dépenses, le rendement de l’indice Fidelity Canada Momentum international.

En plus de ces FNB, Fidelity lance le FNB Fidelity Obligations mondiales de qualité et de son fonds commun de placement. Ceux-ci seront gérés par les experts des titres à revenu fixe Jeff Moore et Michael Plage. Ce produit offre aux investisseurs une méthode de placement sans restriction géographique dans le cadre d’une stratégie tactique qui combine des créances de qualité et à rendement élevé ainsi que les avantages de la gestion active.

« Ce fonds s’appuie sur le succès du FNB Fidelity Obligations mondiales de base Plus (FCGB), également géré activement par Jeff Moore et Michael Plage. En effet, ce dernier fait partie des FNB actifs les plus populaires au Canada depuis son lancement en septembre 2019, poursuit Mme Creelman. Nos clients nous ont indiqué leur intérêt pour une version du fonds FCGB conçue pour les investisseurs en quête d’un risque inférieur. Nous sommes donc enchantés de répondre à ce besoin en lançant le fonds FCIG. »

Ce FNB se place comme une solution de base en matière de titres à revenu fixe et vise à procurer une exposition à une vaste gamme d’occasions mondiales. Il investit dans des titres à revenu fixe de qualité du monde entier et doit se limiter à un maximum de 25 % de titres de moindre qualité.

Il est aussi offert sous forme de fonds commun de placement. Les frais de gestion du FNB sont fixés à 0,50 %. Les frais de gestion du Fonds FNB sont fixés à 0,50 % pour la série F et à 1,00 % pour la série B.

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« Le momentum tend à performer dans un marché à tendance, dit Antonio Picca, directeur, stratégies factorielles, chez Vanguard Group, de Valley Forge en Pennsylvanie, société mère de Placements Vanguard Canada. Si le marché monte constamment, la stratégie momentum performera bien. Si les marchés baissent constamment, la stratégie momentum performera bien également. »

Dans le marché canadien, quatre entreprises offrent des fonds négociés en Bourse (FNB) auto-désignés explicitement comme des outils dotés d’une stratégie momentum. Le plus important manufacturier est First Asset Investment Management, une filiale de Financière CI, de Toronto. Avec Vanguard Canada, les autres concurrents sont Invesco Canada, de Toronto, et un nouvel acteur dans le monde des FNB, SmartBe Wealth, de Calgary.

Le FNB Vanguard Global Momentum Factor (VMO) est l’outil momentum le plus rigoureux. À la fin de septembre, son actif sous gestion était de 31 millions de dollars (M$) et son ratio des frais de gestion, 0,40 %. C’est l’un des quatre FNB factoriels à gestion active que Vanguard Canada a lancés à la Bourse de Toronto en juin 2016. Ses trois principaux critères de sélection – momentum de 11 mois, momentum de six mois et momentum d’un an ajusté en fonction du risque – sont tous strictement basés sur les tendances des cours. Détenant les actions d’environ 900 sociétés à la fin de septembre, le portefeuille du FNB est suivi et ajusté quotidiennement afin de garder le facteur momentum aussi vigoureux et constant que possible.

« Nous voulons donner accès aux investisseurs à ce qu’on peut considérer comme des facteurs bien connus dans les études spécialisées. Historiquement, les documents spécialisés s’accordent sur le fait que le momentum des cours est une manifestation de momentum qui mène à une prime à long terme », dit Antonio Picca. Par cela, il signifie une surperformance sur un plus long terme que l’histoire réelle des FNB. Son rendement annualisé sur trois ans de 8,89 % au 31 août 2019 est inférieur au rendement de 9,22 % du FNB à gestion passive de Vanguard, le FTSE Global All Cap ex Canada Index.

Bien que la recherche affirme qu’une stratégie momentum devrait surperformer au fil du temps, Antonio Picca et ses collègues avertissent qu’elle ne devrait pas constituer l’essentiel du portefeuille d’un investisseur particulier. Antonio Picca dit à ceux qui cherchent à surperformer le marché étendu ou à diversifer en investissant dans les stratégies factorielles : « le conseil général que nous donnons aux investisseurs est d’utiliser une combinaison de facteurs pour y parvenir. Ça pourrait être la valeur, le momentum, la liquidité, la faible volatilité. »

La gamme la plus complète de FNB de style momentum dans le marché canadien est la série de cinq FNB de First Asset, basés sur des indices conçus et maintenus par Morningstar, de Chicago. Le FNB Indice Morningstar Canada Momentum CI First Asset (WXM), de 923 M$, est de loin le plus important. Les quatre autres sont des FNB d’actions américaines et d’actions internationales, chacun est offert en versions couverte en devises ou non couverte.

À la différence du FNB essentiellement momentum de Vanguard, les FNB de First Asset utilisent également des facteurs non momentum. Le momentum des cours des actions – évalué sur trois mois, neuf mois et 12 mois – compte pour seulement 40 % des critères de sélection. Par ailleurs, 30 % sont basés sur les révisions des bénéfices par action sur trois mois, et 10 % sur les plus récents bénéfices trimestriels imprévus.

Enfin, 20 % de la sélection est basé sur le rendement des capitaux propres sur un certain terme, un indicateur qui n’est pas relié aux cours des actions ni au momentum des bénéfices. Les FNB de First Asset utilisent également des limites sectorielles pour éviter toute surpondération dans une industrie. Toutefois, autre écart par rapport à la stratégie momentum, les FNB de First Asset, au lieu de conserver indéfiniment leurs positions gagnantes, rééquilibrent leurs participations tous les trois mois afin d’atteindre des pondérations égales.

Peter Tomiuk, vice-président principal, stratégie FNB chez First Asset, affirme que les critères des bénéfices visent à assurer que la majorité des titres des FNB sont des entreprises rentables ou performent mieux que prévu sur le plan des gains. Ces filtres de sélection cadrent avec les entreprises qui ont un momentum de bénéfices. Quant au filtre du rendement des capitaux propres, il ajoute un élément de qualité aux portefeuilles. « La dernière chose que nous voulions, dit Peter Tomiuk, c’était que quelqu’un remplace potentiellement un FNB indiciel à gestion passive ou un fonds commun de placement à gestion active pour détenir un FNB dont, en théorie, tous les titres pourraient potentiellement n’avoir aucun gain. »

 Parmi les offres momentum de First Asset, qui détiennent toutes des titres de moyenne et faible capitalisation, le FNB a eu la performance la plus solide. Lancé en février 2012, il détient un portefeuille concentré de 30 titres. Il affiche un rendement situé dans le quartile supérieur dans la catégorie des actions canadiennes sur les trois et cinq dernières années qui se sont terminées le 31 juillet.

En particulier, l’indice Morningstar, que le FNB Canada Momentum tente de reproduire, a surperformé l’indice composé S&P/TSX en périodes de hausse et de baisse des marchés, selon les données fournies par First Asset. Son ratio d’encaissement des hausses a été de 111 % pour la période allant du 1^er août 2003 au 31 juillet dernier, ce qui signifie que l’indice momentum bat la référence de marché pendant les périodes haussières. Pendant les marchés baissiers, le ratio d’encaissement des baisses a été de 78 %, autrement dit la perte de l’indice momentum a été inférieure à celle du marché étendu.

« La majorité des mandats momentum ont tendance à afficher une très forte performance quand les marchés sont forts, dit Peter Tomiuk. Mais nous avons aussi de nombreuses preuves qu’on ne devrait pas ignorer certaines caractéristiques de protection en cas de baisse, présentées par ce style. »

Une tendance identique de surperformance pendant la même période, en marché haussier comme en marché baissier, s’est manifestée dans les rendements historiques de l’indice pour la stratégie d’actions internationales de First Asset. Il contient les actions de 200 entreprises. Toutefois, l’indice momentum américain, tout en surperformant en marchés haussiers avec son portefeuille de 50 noms, a également essuyé des pertes plus lourdes que l’indice S&P 500 dans les marchés baissiers.

On peut aussi utiliser l’investissement momentum pour les changements tactiques de catégories d’actifs. Le FNB DWA Global Momentum d’Invesco (DWG), offert en versions couvert en devise, non couvert et parts en dollars américains, constitue un exemple de cette approche. Le fonds d’Invesco détient quatre FNB d’actions sous-jacentes, représentant ainsi les grandes et moyennes capitalisations américaines, les petites capitalisations américaines, les marchés développés internationaux, et les marchés en émergence. Basé sur la méthodologie sous licence de Dorsey Wright & Associates LLC, de Richmond, en Virginie, le FNB d’Invesco effectue des changements de composition d’actifs en fonction de la force relative de chaque fonds sous-jacent, ainsi que des bons du Trésor américain. Bien qu’il se trouve dans la catégorie actions mondiales, ce FNB pourrait être entièrement en titres de liquidité.

Possédant également un élément de synchronisation du marché, le FNB Global Value Momentum Trend Index de SmartBe Wealth suit un indice centré sur le Canada créé par Alpha Architect LLC, de Philadelphie. Avec les critères valeur et momentum des cours, le FNB incorpore une mesure de suivi des tendances conçue pour délaisser les actions dans la répartition d’actifs et se tourner vers des catégories d’actifs à risque plus faible quand la tendance est négative. Au 31 juillet dernier, le FNB était composé à 83 % d’actions, à peu près également réparties entre participations canadiennes et non canadiennes, le reste étant constitué de titres à court terme et de liquidités.

Une idée récurrente chez les FNB momentum est que la stratégie fonctionne mieux quand elle est combinée à d’autres méthodes de placement. Ceci peut être réalisé en faisant d’un fonds de style momentum un élément d’un portefeuille de type diversifié, comme le préconise Vanguard. Ou encore, comme avec les FNB de First Asset, le momentum peut faire partie d’un processus de sélection multidimensionnel qui utilise d’autres critères de sélection des titres et des restrictions dans la gestion du risque.

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