Dans un nouveau rapport, l’agence de notation indique que les taux d’intérêt élevés posent toute une série de problèmes aux sociétés d’investissement immobilier et aux autres sociétés immobilières commerciales.

Selon Moody’s, ces taux élevés entraînent des coûts de financement élevés, une diminution de la liquidité du marché et une baisse de la valeur des biens immobiliers.

Alors qu’une baisse attendue des taux d’intérêt dans le courant de l’année devrait stimuler l’activité des transactions, le rapport note que « la valeur des actifs pourrait diminuer davantage si une économie en perte de vitesse devait freiner la demande de biens immobiliers ».

L’affaiblissement de la valeur des actifs pourrait entraîner un resserrement des conditions de prêt, les banques cherchant à réduire davantage leur exposition à l’immobilier commercial, en particulier dans des régions telles que les États-Unis.

« Nous nous attendons à ce que certains types de biens et certaines régions fassent preuve d’une plus grande résilience, mais nous voyons toujours le risque que les conditions de crédit pour les sociétés immobilières commerciales s’érodent davantage », indique le rapport.

Moody’s prévoit que le revenu locatif global augmentera de 1 à 3 % au cours des 12 à 18 prochains mois, mais que cela ne suffira pas à compenser l’impact négatif des taux d’intérêt élevés sur le secteur.

« Même si les taux devraient baisser cette année, ils resteront bien supérieurs aux niveaux historiques. Par conséquent, les coûts de financement plus élevés continueront à peser sur les bénéfices alors que les entreprises refinancent des dettes moins chères et cherchent à mettre en œuvre des initiatives de croissance », indique le rapport.

Dans le même temps, le ralentissement de l’économie pèsera sur la croissance du revenu d’exploitation au cours des 12 à 18 prochains mois, et les dépenses d’exploitation « resteront élevées, ce qui pèsera sur les marges à mesure que la demande ralentira ».

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Dans un rapport, l’agence de notation indique que le taux de défaillance mondial des entreprises de qualité spéculative a atteint 4,8 % à la fin de 2023, contre 1,8 % au cours des deux dernières années. L’agence s’attend à ce que les défaillances continuent d’augmenter.

« Les taux d’intérêt toujours élevés et le ralentissement de la croissance du PIB ont suscité des inquiétudes quant au risque de tensions sur les marchés obligataires », indique le rapport.

L’étude de Moody’s a cherché à déterminer si l’augmentation des défauts de paiement sur les obligations avait tendance à amplifier les tensions économiques, et a constaté que les tensions sur les marchés obligataires ne ralentissaient pas nécessairement l’économie, contrairement aux tensions dans le secteur bancaire, qui peuvent déclencher des ralentissements économiques lorsque les conditions financières se durcissent et que l’accès au crédit se réduit.

« En examinant les données du monde entier et des 100 dernières années, nous avons constaté que les crises bancaires peuvent nuire de manière significative à la croissance économique, même si le stress bancaire n’entraîne pas de panique publique », affirme le rapport.

Alors que les marchés obligataires ont tendance à se détériorer en même temps que les conditions financières, Moody’s a déclaré que les données à long terme suggèrent que « les défauts de paiement reflètent les chocs macroéconomiques plutôt qu’ils ne les aggravent ». Plus précisément, « les augmentations du taux de défaillance n’entravent pas systématiquement la croissance au-delà des dommages qui peuvent déjà avoir été causés par d’autres facteurs macroéconomiques, y compris la santé des banques ».

En conséquence, l’agence de notation a conclu que les cycles de défaillance des obligations tendent à être des symptômes des chocs financiers et économiques, et non une cause de ces chocs négatifs.

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Dans un nouveau rapport, l’agence de notation indique qu’environ 1,26 trillion de dollars d’obligations d’entreprises de première qualité arriveront à échéance entre 2024 et 2028.

« Des taux d’intérêt plus élevés et plus longs augmentent les coûts de refinancement, ce qui est négatif pour le crédit », indique Moody’s. « Les entreprises qui souhaitent se refinancer continueront à être confrontées à des coûts de financement plus élevés, car l’inflation persistante maintient les taux de référence à un niveau élevé. »

Le risque de refinancement est également en hausse pour les entreprises américaines de qualité spéculative, selon Moody’s, « alors que les échéances atteignent 1,87 trillion de dollars dans un contexte de conditions financières tendues ».

La quantité de dettes de qualité spéculative arrivant à échéance au cours des cinq prochaines années est en hausse de 27 % par rapport au niveau déjà record de l’année dernière. Le montant arrivant à échéance au cours de la période 2024-2025 a augmenté d’environ 25 % pour atteindre 333 milliards de dollars, « augmentant le risque de refinancement à court terme », signale Moody’s.

Bien que le risque de récession ait légèrement diminué, l’économie américaine devrait encore ralentir au cours de l’année à venir. Moody’s prévoit que le PIB réel des États-Unis augmentera de 1,9 % cette année et de seulement 1,0 % en 2024.

Dans ce contexte et face au risque de refinancement, le risque de défaillance augmente, selon Moody’s, car la part de la dette détenue par les entreprises les moins bien notées s’est accrue.

« Nous prévoyons que le taux de défaillance des entreprises américaines de qualité spéculative atteindra un pic de 5,6 % en janvier 2024 avant de redescendre à 4,6 % d’ici août 2024 », estime l’agence.

Parmi les entreprises de qualité, « les écarts de crédit restent conformes aux niveaux historiques, malgré des taux de référence plus élevés », mentionne Moody’s, ajoutant que cela soulignait la qualité du crédit des entreprises.

« Les liquidités des entreprises ont augmenté de 10 % par rapport à l’année dernière au mois de juin. Les positions de liquidité sont solides pour les émetteurs de qualité et atténuent partiellement le risque de remboursement », déclare Moody’s.

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L’agence de notation a abaissé ses perspectives sur le secteur immobilier mondial de stable à négatives, affirmant qu’elle voyait les entreprises confrontées à des risques accrus de qualité de crédit au cours des 12 à 18 prochains mois en raison de la détérioration des conditions d’exploitation.

« Les bureaux et les commerces de détail seront confrontés à de grands risques, car les arrangements de travail hybrides persistent et la baisse des dépenses des consommateurs sur certains biens discrétionnaires pose un défi à certains locataires de détail », indique le rapport.

De plus, sur le marché américain, les entreprises sont confrontées à des conditions de crédit plus strictes en raison des tensions accrues du secteur bancaire, ce qui limitera davantage l’accès au financement.

Alors que les revenus locatifs devraient continuer à augmenter de 1% à 3% au cours des 12 à 18 prochains mois, « la croissance des loyers ne sera pas suffisante pour compenser l’impact négatif de la hausse des taux d’intérêt sur le secteur, qui dépend fortement de l’accès aux capitaux externes et des marchés des transactions », a-t-il déclaré.

Des taux plus élevés se traduisent par des coûts en capital plus élevés pour les fiducies de placement immobilier et les sociétés en exploitation, signale le rapport, ce qui pèse sur leur rentabilité et leurs activités d’investissement.

« Aux États-Unis, les bureaux et les centres commerciaux de qualité inférieure sont confrontés aux défis les plus important à court terme », indique le rapport.

L’environnement opérationnel restera faible en Europe « car la hausse des taux d’intérêt augmente les coûts marginaux de financement et affaiblit la valeur des propriétés », lit-on.

Dans la région Asie-Pacifique, la performance des sociétés immobilières devrait rester stable.

« L’environnement de financement national reste favorable et la plupart des sociétés immobilières notées ont la capacité d’amortir des coûts d’emprunt plus élevés », indique l’analyse.

Les risques pesant sur la croissance économique globale sont également « orientés à la baisse », a déclaré Moody’s, la croissance du PIB du G20 n’étant que de 2,1% cette année et de 2,2% l’année prochaine, contre 2,7% en 2022.

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L’agence de notation a indiqué qu’un projet de loi américain, qui vise à créer un cadre réglementaire pour les stablecoins, a été déposé.

Entre autres choses, il exigerait que les actifs numériques assimilables à de l’argent liquide soient émis soit par une banque, soit par une société non bancaire enregistrée. Il imposerait également des exigences strictes en matière de réserves et une série de normes en matière de divulgation, de séparation des actifs, d’assurance et de mécanismes de rachat.

En outre, le projet de loi imposerait une interdiction de deux quand l’émission de nouveaux stablecoins non adossés à des devises, a-t-il noté.

« L’adoption d’un projet de loi encadrant les stablecoins apporterait une clarté réglementaire très attendue par l’industrie américaine des actifs numériques et pourrait favoriser l’innovation et la stabilité financière », estiment les auteurs du rapport.

Dans l’environnement actuel, le secteur de la cryptographie a jusqu’ici été difficile à normer en vertu des règles qui s’appliquent au secteur financier traditionnel, car ce type d’actif ne correspond pas clairement aux catégories d’actifs existantes, a noté Moody’s.

« L’application des réglementations financières existantes dans l’industrie de la cryptographie s’est avérée au mieux difficile », a-t-il déclaré. « À cet égard, des cadres réglementaires sur mesure sont requis pour combler les lacunes, clarifier le statut juridique de ces actifs et éviter la fragmentation réglementaire au sein du secteur. »

Cependant, Moody’s a déclaré que les récentes audiences du Congrès sur le rôle des stablecoins, qui ont été tenues par le Comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis, « ont révélé des désaccords politiques importants entre les deux parties qui pourraient rendre difficile l’obtention d’un consensus bipartite sur le projet de loi ».

L’incapacité à aller de l’avant avec la législation qui a été déposée, dans un contexte de négociations au Congrès, « pourrait envoyer un signal négatif aux participants au marché et aux investisseurs », a indiqué le rapport, alors qu’un certain nombre d’autres juridictions ont récemment commencé à aller de l’avant avec leurs propres réglementations.

À cet égard, l’Union européenne vient d’adopter une législation complète et le Royaume-Uni finalise ses propres réformes qui comprennent des dispositions relatives aux stablecoins, a déclaré Moody’s.

De plus, le Japon et Singapour ont maintenant des réglementations portant sur les stablecoins, et la Corée travaille sur un régime réglementaire qui devrait entrer en vigueur en 2024.

« Dans ce contexte, en l’absence d’une nouvelle législation spécifique aux actifs numériques, le marché américain pourrait devenir comparativement moins attrayant pour les entreprises et les investisseurs, car l’innovation ne prospère généralement pas dans des environnements réglementaires incertains », a-t-il déclaré.

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Moody’s a abaissé ses perspectives macroéconomiques sur le système bancaire américain, citant l’impact du resserrement des conditions financières, du durcissement des positions de financement et de la faiblesse de l’environnement opérationnel, qui pèsent sur la solidité du crédit de certaines banques.

Parallèlement au risque accru de taux d’intérêt, Moody’s a déclaré qu’il y avait « des implications négatives sur le crédit pour le secteur bancaire américain qui vont au-delà des défis de financement immédiats à la pression à la baisse sur les bénéfices des banques, combinées dans certains cas à une capitalisation plus faible et à des risques liés à l’immobilier commercial ».

En conséquence, l’agence de notation a abaissé la note de 11 banques américaines et ses perspectives de notation sur neuf autres.

« La baisse des valorisations des titres a été le premier avertissement de la croissance des risques de taux d’intérêt et de [gestion actif-passif] parmi les banques américaines, mais des tensions plus larges dans la [gestion actif-passif] de certaines banques sont de plus en plus évidentes alors qu’elles font face au dénouement de la politique monétaire non conventionnelle et aux taux d’intérêt élevés et en hausse », a déclaré Moody’s dans un rapport.

Bien que la stabilité des dépôts ait toujours été une force du secteur bancaire américain, Moody’s a déclaré que les récentes tensions de financement ont incité à reconsidérer la stabilité des dépôts et leur importance opérationnelle, ce qui « a des implications pour le financement, ainsi que pour la composition des actifs et la rentabilité des banques ».

En outre, certaines banques sont confrontées à une baisse des revenus nets d’intérêts et des marges, a-t-il noté, et les expositions à l’immobilier commercial représentent un risque croissant « compte tenu des taux d’intérêt élevés, de la hausse du chômage et de la réduction de la disponibilité du crédit pour le secteur », a-t-il déclaré.

Dans cet environnement, les banques dont les fonds propres sont plus faibles sont confrontées à des « défis accrus », a déclaré Moody’s.

« Les banques disposant d’un coussin de fonds propres plus petits peuvent avoir une sensibilité accrue à la clientèle, ce qui entraîne des difficultés à conserver les dépôts non assurés, et les oblige à recourir beaucoup plus à des dépôts à coût plus élevé et à des emprunts de gros pour éviter la vente forcée d’actifs à taux fixe. Une telle vente forcée pourrait cristalliser les pertes latentes sur ces actifs et déprécier les ratios de fonds propres réglementaires des banques », a-t-il déclaré.

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L’agence de notation a déclaré que ses perspectives pour le secteur bancaire mondial en 2023 sont stables, car les revenus d’intérêts croissants et les bilans solides des banques contrebalanceront la hausse des coûts d’exploitation et l’augmentation des prêts douteux.

« Les banques afficheront des bénéfices solides en 2023 », affirme Edoardo Calandro, vice-président et responsable du crédit chez Moody’s, dans un communiqué.

« La hausse des marges d’intérêt permettra de continuer à générer du capital en plus d’un capital déjà solide, tandis que la liquidité et le financement resteront robustes, même si les conditions économiques moroses dans une grande partie du monde entraînent une détérioration de la performance des prêts, analyse-t-il. La solvabilité des banques restera globalement stable. »

L’adoption de normes de souscription plus strictes au cours des dix dernières années – associée à une exposition réduite à des classes d’actifs plus risqués et à un fort provisionnement des pertes sur prêts – contribuera à contenir l’augmentation des pertes sur crédits, selon le rapport.

En outre, Moody’s estime que les dépôts « resteront probablement bien au-dessus des niveaux prépandémiques pendant au moins les 12 à 18 prochains mois », ce qui devrait permettre aux banques de rester bien financées tout au long de 2023, même si les banques centrales réduisent les liquidités par un resserrement quantitatif.

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L’agence de notation indique que l’impact d’un abaissement de la note de crédit de la catégorie « investissement » à la catégorie « spéculative » a diminué au cours de la dernière décennie.

Ces conclusions sont fondées sur une étude mondiale portant sur près de 700 « anges déchus », c’est-à-dire des entreprises dont la note a été abaissée au niveau « spéculatif », entre 2000 et 2020. Si ces types de déclassements ont fait bouger les prix des obligations au début des années 2000, l’effet a commencé à s’estomper ces dernières années, selon le rapport.

« Les prix des obligations ont montré une moindre réaction aux dégradations des anges déchus depuis 2010 », résume Colin Ellis, directeur général, stratégie de crédit, chez Moody’s.

« Sur une période de 20 ans, notre analyse montre que les abaissements de notation ne semblent pas avoir entraîné un schéma clair de réévaluation des prix sur les marchés financiers » ajoute-t-il.

Cette recherche fait suite à un pic de nombre « d’anges déchus » à la suite de la crise découlant de la COVID-19. En 2020, 46 entreprises ont été rétrogradées en territoire spéculatif, soit près du triple du nombre enregistré en 2019.

Le rapport évoque plusieurs raisons possibles pour expliquer le déclin de l’effet des dégradations, notamment les changements apportés aux évaluations de la notation de crédit qui ont réduit la nécessité pour les investisseurs institutionnels de rééquilibrer leurs portefeuilles après une dégradation.

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Historiquement, les actifs de l’industrie croissaient de façon organique grâce à l’augmentation de la population et des revenus. Mais ces tendances sont en train de changer, selon l’agence de notation.

« Les perspectives de croissance organique des actifs sous gestion pour l’industrie au cours des 40 prochaines années ne seront pas à la hauteur de l’expérience des 40 dernières années », prévient Dean Ungar, vice-président de Moody’s.

« La forte croissance démographique a été un facteur déterminant de la croissance des actifs sous gestion dans les années 1980 et 1990. La population américaine devrait augmenter au cours des 40 prochaines années, mais à des taux de croissance en baisse significative, en particulier chez les personnes en âge de travailler, 25-64 ans, ce qui constituera un formidable obstacle à la croissance des actifs sous gestion », précise-t-il.

La démographie des prochaines années ne ressemblera pas à celles des années passées. Non seulement les gens devraient vivre plus longtemps, se reposant sur l’épargne-retraite qu’ils ont accumulée, mais en plus les jeunes qui sont dans leurs années de plus forte rémunération risquent d’accumuler moins de richesse par habitant que les générations précédentes, souligne le rapport de Moody’s.

L’agence de notation souligne que des recherches menées par la Réserve fédérale américaine (Fed) ont montré que les milléniaux ont « des revenus plus faibles, moins d’actifs et moins de richesse et des niveaux d’endettement identiques ou supérieurs » à ceux des générations précédentes à la même étape de leur vie.

Pris ensemble, le vieillissement de la population, la stagnation des personnes en âge de travailler et la diminution de la richesse des générations futures « limiteront la croissance de l’actif sous gestion, car il devient plus difficile de reconstituer l’actif sous gestion global », conclut le rapport de Moody’s.

Ces tendances en matière d’accumulation de richesse « poseront un autre défi aux gestionnaires d’actifs », note l’agence de notation.

Dans ce contexte, la clé de la croissance du secteur sera de plus en plus de trouver des moyens de servir les investisseurs de la classe moyenne, suggère Moody’s.

Pour faire face à la perspective à long terme d’une faible croissance organique des actifs sous gestion, « les gestionnaires d’actifs devront développer des produits et une distribution pour pénétrer de manière rentable les segments les plus pauvres de la population », ajoute l’agence de notation.

« De nouveaux modèles commerciaux conçus pour servir des clients à l’aise avec la technologie et disposant de moins d’actifs à investir se sont déjà développés et montrent des signes de succès sur le marché. »

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L’agence de notation a reconnu que nombre des effets à long terme ne sont pas encore connus, mais a mis en évidence trois secteurs dans lesquels elle s’attend à un impact durable pour l’industrie financière : les taux d’intérêt, la demande numérique et ce qu’elle appelle le « capitalisme des parties prenantes ».

En ce qui concerne les perspectives liées aux taux, Moody’s a déclaré qu’elle s’attendait à ce que les banques centrales maintiennent des taux bas ou négatifs pendant « encore plusieurs années », ce qui pourrait réduire les bénéfices des banques.

L’agence s’attend également à ce que la pandémie accélère le passage aux processus et services numériques, tant pour les consommateurs que pour les entreprises.

« Dans le domaine des services financiers, la distanciation sociale a créé une forte demande pour le commerce en ligne, les paiements sans contact et les transferts d’argent numérique », a-t-elle déclaré.

En outre, « les entreprises de services financiers se distinguent comme un bénéficiaire clé de la tendance au travail à domicile », selon le rapport. Les entreprises qui profitent du succès des accords de travail à distance peuvent être en mesure de réaliser des économies importantes.

Moody’s estime également que la pandémie amène les banques et les assureurs à évaluer et considérer plus sérieusement les besoins des clients, des employés et de la société en général.

« Nous nous attendons à ce que les difficultés économiques croissantes causées par la pandémie accélèrent cette tendance naissante vers un capitalisme d’acteurs plutôt que de rentiers », a-t-il déclaré.

Par exemple, les gouvernements demandent aux banques de contribuer à limiter les dommages économiques en augmentant les prêts et en limitant les dividendes et les rachats, ce qui indique que les banques sont censées jouer un rôle social plus large.

« Les banques seront probablement limitées dans leur capacité à agir en tant qu’agents totalement libres pendant un certain temps, ce qui pourrait constituer une contrainte sur une reprise significative et durable de la rentabilité pour les années à venir », a déclaré Moody’s.

De même, l’agence a noté que certains assureurs réagissent aux pressions sociales et concurrentielles « en remboursant à leurs clients les bénéfices tirés de la baisse attendue des taux de pertes, et en étendant la couverture du risque de pandémie au-delà de leur responsabilité contractuelle ».

À plus long terme, a-t-elle dit, « les paiements à titre gracieux peuvent devenir une option dans certains cas pour préserver la perception des clients de la pertinence de l’assurance, et pour éviter des répercussions commerciales plus dures pour la société ou les autorités réglementaires ».

Le rapport de Moody’s a également prédit que les gouvernements pourraient s’associer aux assureurs « pour mettre en place des régimes d’assurance qui couvriront les pertes lors de futures pandémies ».

Enfin, le rapport a noté que les investissements environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) pourraient également augmenter à la suite de la COVID-19.

« Les plus grands investisseurs institutionnels et les détenteurs d’actions, notamment les fonds souverains et les pensions, cherchent de plus en plus à intégrer des considérations ESG plus larges et à tirer profit de leurs actifs au-delà du rendement des investissements », selon le rapport.

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